中信明明：央行都给哪些银行放水了？

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资料来源:花旗债券研究(身份证:花旗债券)；作者:明明债券研究团队指南:央行每次谈到公开市场操作，包括上周的mlf操作，投资者对具体的目标银行不是很清楚，但事实上，并不是所有的银行都能得到央行的同情。通过阅读这篇文章，我们可以了解市场上哪些银行将面临资金短缺的问题。(补充说，央行上周并没有大量放水，只是一个正常的替换。上周的市场回顾与分析上周，央行在公开市场操作方面的总净投资为2637亿元。从具体数量来看，7天反向回购将为1300亿元，到期日为2800亿元；14天反向回购1200亿元，到期1700亿元；28天内完成反向回购2100亿元，到期200亿元。此外，上周二，央行操作了4980亿元的mlf，上周二，1510亿元的6个月mlf到期，上周三，733亿元的1年mlf到期。本周(6月12日至16日)，资金到期压力很大，7天1300亿元，14天800亿元。上周五，2070亿美元的mlf到期，周四，600亿美元的美国国债到期。预计自然净提款将达到4770亿元。周二至周五，900亿元人民币7天、800亿元人民币14天的反向回购到期。昨日，央行在公开市场操作中进行了100亿元7天反向回购和300亿元28天反向回购，400亿元7天反向回购到期，当天已完全对冲。投资要点:货币政策工具的失衡是市场流动性紧张的主要因素。根据中国人民银行公布的公开市场业务一级交易商名单，中央银行公开市场业务的主要目标银行是与中国农业工人建立外交关系的五大银行、邮政储蓄银行、一些大型股份制商业银行、少数城市商业银行和农村商业银行，以及个别外资银行和经纪人；在今年第一季度的货币政策报告中，央行提到，中期贷款机构(mlf)的运营银行是公开市场业务一级交易商中宏观审慎评估(mpa)合规性较好的主要银行。因此，我们可以基本确认的一点是，大银行有相对充裕的流动性，因为它们有资格通过omo/mlf直接从央行获得低成本资金；但是，大多数地方小银行，包括大多数地方城市商业银行、农村商业银行、农村信用社等。，他们面临着更大的流动性压力，因为他们不能直接从中央银行获得资金，同时，他们面临着存款增长率明显下降的问题。对银行而言，常见的负债来源主要包括非银行机构和个人存款、央行流动性、银行间业务和表外融资等。对于大中型银行来说，由于它们有大量的存款，可以通过央行的货币政策工具补充流动性，而银行间业务(如cd发行和质押式回购)的成本相对较低，获得负债的成本相对较低；然而，对于农村信用社等小型地方银行来说，它们的存款规模较小，且增速相对较慢，因此它们往往严重依赖银行间业务来支持其业务。然而，在季末，由于mpa和lcr的压力，大中型银行减少了借入资金的力度和购买银行间定期存单的意愿。为了获得足够的资金用于正常的业务发展，小银行必须通过提高cd利率和以更高的贷款利率借入资金来筹集资金。农村商业银行和农村信用社作为小微企业最重要的融资来源之一，银行面临的不断上升的资本成本将被动地转移给这些企业，这将导致企业融资成本的不断上升，并在一定程度上阻碍其正常运营和发展。我们认为，央行的流动性配置结构可以在现有基础上进行一定程度的调整，中小银行的流动性水平可以通过类似于定向RRR减息的方式得到提高，而不仅仅是通过增加配置额度来稳定资本。(1)农村信用社存款增速同比大幅下滑，大中型银行存款稳步增长。近年来，农村信用社存款增速逐年下降。自2015年第一季度以来，农村信用社存款增速同比甚至出现负增长。与此同时，中国m2余额仍在同比增长，大中型银行存款余额也在稳步增长。这种差异使得小银行不得不通过银行间业务和表外业务来扩大自身的资本规模，以保证业务发展。(二)大银行流动性充裕，借入资金享受政策利差。在央行现行货币政策下，许多大中型银行作为一级交易商，有资格直接从央行获得货币政策工具提供的流动性，以确保自身的流动性。例如，七天反向回购的政策操作利率为2.45%，而存款机构的银行间质押式回购利率(dr007)目前约为2.9%。也就是说，通过借入资金，大银行拥有充裕的流动性。对于小银行来说，银行间拆借是获得相对低成本资金的主要方式之一，因为它们无法获得央行直接投资的机会。在季末，所有银行，无论大小，都面临着严格的流动性压力，因此dr007的趋势是上升的，dr007与反向回购之间的价差较大，小银行的资本成本较高。(3)小银行的资金依赖于银行间存单，高cd利率增加了资金成本。由于央行向市场投放的资金有限，在当前稳定、中性和宽松的货币政策下，央行很少向市场投放大量流动性。一般来说，只有当每月套期保值mlf到期时，才会有大量资金投入市场。在这种情况下，银行间拆借面临着没有钱可借的局面。银行间存单已经成为主要的融资手段之一。当季结束时，由于资本成本上升，cd发行利率也在上升，cd的高利率进一步增加了小银行在季末的资本成本，小银行面临的资本压力也更大。(4)疏通渠道，缓解结构性失衡结合当前稳健中性货币政策的态度，我们认为可以通过创新使用货币政策工具和创新操作方法，在不放松总需求的前提下，缓解流动性失衡问题。例如，今年春节前，央行创新性地使用tlf工具来提供流动性。未来，如果短期利率因跨季节因素而过高，央行可能会继续使用各种工具来满足市场流动性需求。此外，2015年10月，央行宣布，在前期山东、广东信贷资产质押贷款试点可复制经验的基础上，央行决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆推广试点。信贷资产质押贷款试点是完善央行抵押物管理框架的重要举措，有利于提高货币政策操作的有效性和灵活性，有利于解决地方法人金融机构合格抵押物相对不足的问题，引导其扩大对农业、农村和小微企业的信贷供给，降低社会融资成本，支持实体经济。根据我们之前所说，区域机构的流动性缺口相对较大，因此通过这类工具改善市场流动性的效果可能也非常明显。同时，也可以避免总体宽松与宏观调控基调不一致的情况。(5)债券市场策略:我们认为目前市场利率较高的原因不是货币供应量不足，而是投资结构不合理。流动性水平高的大银行因其良好的资质而从央行的货币政策工具中获得了大量资金，而小银行因不具备成为一级交易商的资质而无法直接从央行获得低成本资金。他们只能通过同业拆借和发行同业存单来获得跨季度资金，以确保自身的运营稳定。就本月而言，央行已经进行了28天的反向回购，并过度更新mlf，以确保跨季节基金的稳定性。我们认为，央行的货币政策仍将保持目前不紧不慢的特点，跨季度流动性仍将相对充裕。本周的焦点是即将发布的实体数据和美联储利率会议的结果。我们仍然坚持10年期政府债券收益率的最高中间价为3.6%的判断。