工程机械板块第二季度业绩可期待

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在“铁公基”需求旺盛的推动下，多年低迷的工程机械销量开始井喷。根据几家工程机械巨头的调查，5月份的销售额延续了4月份的强劲趋势。

数据显示，今年前四个月，国内主要企业挖掘机销量达到54864台，同比增长99.5%。然而，市场上落后的汽车起重机、履带式起重机和推土机的销量也开始上升，仅4月份销量就分别增长了86.09%、37.21%和320.25%。

业内人士表示，工程机械行业的复苏首先是由基础设施建设的需求推动的。其次，更新需求是叠加的。目前距离工程机械行业的上一个高峰期(2007-2011年)还有6-10年，未来2-3年空的更新需求相对较大。第三，竞争格局有所改善，一些市场竞争对手被淘汰，领先企业率先实现复苏。

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三一重工(600031，诊断单元):“国防和民用技术的整合”继续推进，并与705 CSIC进行战略合作

6月13日，在湖南军民深度融合发展促进会上，CSIC第705研究所与三一重工军工事业部签署战略合作协议。

根据协议，双方将充分发挥各自优势，合作研发军用和两栖特种装备。

第一次军事装备交付，“国防与民用技术一体化”战略突破:近日，三一重工自主研发的第一艘锚泊艇锚泊成功交付给中国航天科工集团公司的一个基地，这也是三一重工的第一次军事装备交付。该产品技术先进，市场前景广阔。该公司于2016年2月正式获得武器装备科研生产许可证。2016年7月，公司与保利+中天携手进行相关新设备的设计、R&D、制造、销售和服务。2017年3月，可转债项目变更为军工“512项目”，总投资6.5亿元。

海外业务占40%，产业布局与“一带一路”高度一致:据公司官方报告，2016年3月1日印度销售额近10亿元。Q1 2017年的销售额接近4亿元，同比增长90%。三一欧洲的表现势头强劲，挖掘机的销售增长超过200%。2016年，三一欧洲的销售业绩大幅增长，其中挖掘机销售额比2015年增长了227%。2016年，公司实现国际销售收入92.86亿元，处于行业领先地位。该公司的海外收入占40%。公司坚决推进国际化，深入培育“一带一路”，整体产业布局与“一带一路”地区高度一致。

销售额在上升，业务质量也在上升；挖掘机对性能的贡献最大:挖掘机连续六年在中国名列第一，并成为2016年利润的最大贡献者。混凝土机械在世界上排名第一，在汽车起重机行业排名前三。该公司主要产品的销售正在回升，其业绩一季度比一季度有所提高。

2016年，公司矿山机械销售收入74.7亿元，国内市场份额超过20%。挖掘机已经成为公司2016年业绩的最大贡献者。2016年，三一重工(R&D，挖掘机械生产与销售)实现利润70.25亿元，净利润8.52亿元。

公司发行了45亿可转换债券:转换价格为7.46元，强制转换价格为9.7元。

员工持股计划:公司于2016年3月推出员工持股计划。第一期已认购，成交额为7.04亿元，平均成交额为5.34元/股，锁定期为12个月。

标杆企业卡特彼勒:卡特彼勒最近的市场价值创下历史新高，达到600亿美元，pb约为4.5倍。(1)公司规模:从市场价值到收入，三一重工约为卡特彼勒的1/10，三一重工的增长空空间相对较大；(2)经营战略:系统+战略+时代机遇+技术，非常相似，相信三一重工有望发展成为国际工程机械行业的领导者。

该公司是工程机械的领导者，得益于“一带一路”和国防与民用技术的结合。从公司第二季度业绩将好于第一季度来判断，年度业绩有望继续超出市场预期。预计2017-2019年每股收益分别为0.33元、0.46元和0.55元，相应的市盈率分别为22倍、15倍和13倍。45亿可转换债券的转换价格为7.46元，强制转换价格为9.7元。目前，安全边际很高。

徐工机械(000425，诊断):一带一路，徐工印度尼西亚公司开业，其对印度尼西亚的出口连续两年翻了一番

2017年5月30日，徐工印尼公司正式开业:印尼是徐工集团国际化的重要海外市场，近两年来，徐工对印尼的出口增长率逐年超过100%。徐工产品在印尼的市场份额已经牢牢占据印尼中国品牌的第一位。徐工印尼公司的成立将促进徐工品牌在印尼的可持续发展，为徐工品牌辐射整个亚太地区奠定坚实基础。

得益于“一带一路”，徐工集团1月至4月的出口额达到2.9亿美元，同比增长一倍。其中，“一带一路”国家的出口值占徐工集团出口值的75%。

新总裁上任，管理层顺利交接:2017年4月8日，公司董事会收到公司总裁王敏先生和副总裁杨东生先生的辞职报告；王民先生仍担任公司董事长。本公司董事会委任陆川先生为总裁。

在徐工集团的支持下，集团的挖掘机业务大幅增长:徐州市国有资产监督管理委员会持有42.6%的股份，是最大的国有工程机械上市企业之一。国有资产监督管理委员会的支持将使徐工受益于“一带一路”。徐工集团:挖掘机业务有望大幅增长，但仍在上市公司之外。徐工挖掘机已成为国内挖掘机行业的第一集团军，市场份额稳定在近10%，仅次于三一重工和卡特彼勒。

工程机械:行业复苏，汽车起重机与杆式挖掘机相连，可持续性有望超出预期:新需求改善，替代需求增加，需求结构修复，行业竞争格局改善等原因推动行业复苏。销售以挖掘机和推土机为首，随后是汽车起重机，混凝土等其他板块也紧随其后进入回收通道。

徐工占据了汽车起重机一半以上的市场份额，拥有最丰富的人员和完善的供应链。作为一家国有企业，徐工机械对裁员持谨慎态度。因此，在行业需求飙升的情况下，徐工拥有最充足的人员组织和充足的备件供应，其市场份额预计将在短期内保持甚至继续增长。今年3月，徐工售出784台汽车起重机，同比增长84.2%。2017年第一季度，徐工的销售额占市场份额的48.3%，居行业首位。中联重科(000157)和三一重工排名第二和第三，市场份额约为20%。

徐工机械:核心骨干持股，激励机制较好；目前，股价上下颠倒，安全边际良好。本公司主要员工于2015年2月认购神湾宏源(000166，股份咨询)保定中营一号集体资产管理计划，主要投资本公司股份，实现个人利益与公司利益的统一。资产管理计划总规模为2.77亿元，期限为36个月。开仓的平均价格是5.07元/股。

未来，公司将受益于工程机械行业的复苏。作为汽车起重机的领导者，公司2017-2019年的每股收益预计分别为0.14元、0.21元和0.28元，相应的市盈率分别为25倍、17倍和13倍。

柳工(000528，诊断):第一季度报告超出预期，并提高了年度利润预测

柳工发布季度报告，营业收入24.3亿元，同比增长14.9%，环比增长22.8%；归属于母公司所有者的净利润为1.08亿英镑，同比增长623%，环比增长132%。每股收益为0.096元。

挖掘机取代装载机成为公司利润增长的第一推动力:预计挖掘机年销量将超过6000台，挖掘机收入占公司收入的比重将达到40%以上。今年第一季度，柳工挖掘机销量为1999台，同比增长106%，市场份额为4.9%，在行业中排名第七，在国内品牌中排名第三，仅次于三一重工和旭化成。按照60万台的单价，挖掘机的销售收入将达到36亿元，占公司收入的40%以上，成为公司的主导产品。中国从第二大国转变为第三大国提高了2016年第一季度装载机的销售基数。今年第一季度，柳工装载机销量同比略有下降，这也是公司第一季度收入增速低于同行业其他公司的主要原因。在判断第二季度的基本因素被消除后，公司上半年的收入增长率将大幅扩大。

随着产品结构的不断优化，毛利率居高不下:一方面，高毛利率挖掘机产品的比重大幅上升，另一方面，大吨位产品在装载机中的比重持续上升。第一季度，公司的毛利率为23.45%，高于2016年的23.38%。该公司的毛利率水平从2012年的15.26%上升至目前的趋势。目前，就行业毛利率水平而言，公司毛利率水平明显高于竞争对手，与卡特彼勒和三一重工处于第一梯队水平。得益于收入规模的扩大和公司积极的费用控制计划，第一季度三项费用率降至15.12%，为四年来的最低水平。

资产质量进一步优化，现金流充足:第一季度末，公司应收账款达到30.69亿元。在收入同比恢复两位数的背景下，应收账款从2016年第一季度末的38.7亿美元大幅下降。库存达到30.22亿，同比增加约8亿，主要是由于订单大幅增加导致原材料库存增加。资产减值损失63亿元，同比下降8亿元。今年第一季度，该公司收到了28亿美元的现金，用于提供商品和服务，比去年同期增加了6亿美元；第一季度末，公司现金存量为32.5亿元，同比减少17亿元，主要原因是公司偿还了到期公司债券。

根据上半年对公司订单和销售的跟踪，公司2017年至2019年的收入分别为91亿元、109亿元和128亿元，净利润分别为3.8、8和11.8亿元，每股收益分别为0.34、0.71和1.05元。市盈率分别为24.8倍、11.7倍和7.9倍，市盈率为1.06倍。公司正处于盈利的转折点。参照行业平均铅水平，2017年公司合理铅水平为1.5~1.7倍。

[编辑:何晏]