个人税延养老险试点将加快 保险业迎政策红利

本篇文章3122字，读完约8分钟

21日召开的国务院常务会议从三个层面确定了加快发展商业养老保险的措施，包括首次明确加大政策支持力度，落实国家支持保险和养老服务发展的相关财税政策，加快个人所得税递延商业养老保险试点，支持商业养老保险机构有序参与基本养老保险基金投资管理， 为商业养老保险基金参与国家重大项目和民生工程提供绿色渠道和优先支持。

据业内专家介绍，从国外经验来看，财税政策是刺激商业养老保险发展的巨大杠杆。相关税收优惠政策一旦实施，将首先惠及保险业，尤其是寿险行业，每年至少新增数百亿元保费收入；同时，这也有利于资本市场。由于税收的延伸，养老保险也具有增值和保值的资产配置需求，这意味着在年金之后，a股将迎来新的中长期资本。

相关概念股:

安信信托(600816，诊断):信托业务收入同比大幅增长，投资收入同比扭亏为盈

2017年一季度，精信信托实现营业收入16.3亿元，同比增长60.4%，实现母公司净利润10.2亿元，同比增长67.7%，业绩增长符合预期。报告期末，公司归还母公司的净资产为135.1亿元，比上年末下降1.5%，主要来源于分红。报告期内，公司加权平均净资产收益率为7.17%，同比下降2.03%。加权平均净资产收益率下降主要是由于2016年底固定增加50亿，使得2017年第一季度加权平均净资产大幅增加。

信托业务收入同比大幅增长，投资收入同比实现盈利。报告期内，公司实现信托业务手续费及佣金收入15.7亿元，同比增长73.3%，占收入的96.1%。2016年，公司业务结构的优化大大提高了信托收益率，据判断，2017年第一季度继续盈利，收入同比大幅增长。预计未来公司信托业务结构将继续优化，信托收益率有望继续提高；

在固有业务方面，2016年底，公司完成了50亿元的固定增长，增强了资本实力，加强了自有资金的使用。交易性金融资产和基金投资应收款项大幅增加。一季度，得益于证券市场投资环境同比改善，投资收益化亏为盈。报告期内，投资收益为3400万元；净利息收入3000万元，同比下降75.8%，主要原因是贷款余额减少，同业资金减少。

管理比率保持稳定，净利润保持较高水平。报告期内，公司管理层持股比例为15.9%，同比小幅上升2.3个百分点。但是，由于营业税和附加费的增加，营业费用的整体比重下降了3.6个百分点，净利润同比增长了2.8个百分点。

预计2017年至2019年归属于公司的净利润分别为37.9亿元、43.6亿元和50.1亿元，与最近收盘价相对应的市盈率分别为14倍、12倍和10倍。

中国人寿(601628，诊断):业绩转折点超出预期，投资同比增长

公司发布了17年的季度报告:公司实现净利润61.5亿元，同比增长17.1%，相当于0.21亿元；返还给母亲的净资产为3090.9亿元，比月初增长1.8%，相当于10.66元的基本养老金。

业绩的转折点超出预期，主要是因为投资收入同比大幅增长。2017年第一季度，公司实现净利润61.5亿元，同比增长17.1%。同比增长率从2016年全年的-44.9%变为正值，超出了市场预期。与去年同期相比，公司利润的变化主要来自:1)投资收益同比大幅提高:17q1股票市场的表现明显好于16Q1股票市场(16Q1股票市场暴跌)，直接导致17q1投资收益大幅增加(包括未实现公允价值变动损益)。78亿元，总投资收益率同比增长84个基点，达到4.53%；2)准备金补充的负面影响高于去年同期:750日国债收益率移动平均线仍处于快速下行区间，导致17q1传统保险准备金补充的影响为133亿元，高于去年同期的影响(55亿元)；3)会计利润自然释放(剩余边际摊销)同比增长:17季度长期保险准备金规模同比增长8.3%。

新业务保费保持快速增长，而续保保费超出预期。17q1公司支付了603亿元新单保费，同比增长+17.4%，低价值交易比例继续下降。新订单的高增长率主要得益于:1)中产阶级消费升级带来的安全需求上升；2)代理数量的快速增长。17q1年，公司更新溢价1128亿元，同比增长51.6%，表明公司股票业务中的高价值分期业务规模同比大幅增长，有利于17年及以后各年全年的利润(剩余边际摊销基数较高)，这主要是由于14-16年新分期付款的高增长。

17年储备补充的影响已经见底，年度业绩将出现拐点。1)16年内准备金补充的影响(税前利润)为-143亿元(假设流动性溢价被提高以抵消部分影响)，17q1的影响为-133亿元。由于17年来750天国债利率的移动平均线仍处于下行区间，17q2-q3准备金补充压力将持续。据预测(假设流动性溢价假设和计算基础没有调整，当前国债利率保持不变):17q2和17q3在单个季度的影响仍分别在100亿元左右，17q4的影响大幅下降，业绩出现大转折。随着18q1储备补充的影响消除，性能将开始高速增长。

得益于第16季度的低业绩基数，该公司第17季度的业绩恢复了正增长，超出了市场预期。作为中国最大的寿险公司，该公司在代理人和银行保险渠道方面具有不可动摇的竞争优势，预计未来ev将保持平稳高速增长。公司17/18/19年度每股收益估计分别为0.89/1.42/1.56元。目前，该公司的17倍市盈率仅为0.98倍，处于绝对底部，具有较高的安全边际。短期内，利率拐点+业绩拐点有望催化股价，估值有望大幅向上修正。该公司的合理估值是1.2乘以17pev。

中国太平洋保险(601601，诊断):产品价值持续增长，综合保险启航

消费升级需求仍在改善:寿险保费增速好于预期，财产险保费增速好于预期；在利率上升的背景下，预计保险业将迎来基本面表现的转折点；在政府政策的引导下，健康保险和汽车保险有望快速发展。低估值:公司未来三年的净利润预计将实现20%的年复合增长率。目前的股价相当于pev的1.1倍，低于历史平均水平，具有较高的安全边际，空.大幅上涨

人寿保险:代理人的数量和双升的生产能力推动保单收入和价值继续快速增长。在大规模保险战略的指引下，2016年公司代理人数和生产能力分别增长了35.5%和6.4%，带动了公司寿险保费收入的快速增长。此外，公司积极调整产品结构，发展分期付款业务，寿险保单新业务价值持续快速增长，公司内含价值稳步提升。在准备金计提方面，由于市场利率短期上升趋势，基于10年期政府债券收益率的保险传统准备金折现率有望在2017年第三季度末迎来一个上升的转折点，从而减少寿险业务准备金计提，释放保险企业的会计利润。

财产伤亡:加强业务风险控制，综合成本率稳定下降。综合成本率主要由支出率和费用率组成。在赔付率方面，近年来，公司取消了劣质保单，加强了质量控制，产品赔付率持续下降。在费用比例方面，自商业车险费率改革实施以来，财产保险市场的价格竞争日益激烈，各保险公司在渠道方面手续费的增加一直使产品费用比例居高不下，侵蚀了财产保险公司的利润。未来，随着第二次车险收费改革的预期升温，财产保险公司在代理渠道的价格战有望得到缓解。

资产管理:多样化的投资方式和增加非标准资产的配置。在投资资产方面，公司近年来保持了10%以上的稳定增长速度。随着负债方保费收入的持续快速增长，未来可供投资的资产将继续增长。在资产配置结构方面，在弱化传统股票市场和债券市场盈利效果的背景下，公司积极拓展另类非标准资产投资，丰富了资产配置结构，进一步提高了组合收益的稳定性。

据估计，2017-2019年的每股收益将分别为1.53元、1.92元和2.22元，而归属于母公司的净利润预计将在未来三年实现20%的复合年增长率，使公司2017年的市盈率约为1.14倍。

[编辑:何晏]