邓海清：意外的季末资金宽松 股债双牛行情继续演绎

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作者:邓海清，九州证券首席全球经济学家；“克里斯蒂娜·菲茨”大资本管理渠道研究员陈

首先，本周的观点:

本周，在全球市场上，全球债券市场的收益率全部下降，美国10年期债券收益率下降了1个基点，中国10年期债券收益率下降了2.23个基点。在股票市场上，全球大部分股市上涨，其中道琼斯工业平均指数上涨0.06%，上海综合指数上涨1.11%，伦敦金融时报100指数下跌0.32%，日经225指数上涨0.84%。就汇率和大宗商品而言，本周美元指数上涨0.14%，至97.3036，人民币汇率上涨0.36%，至6.8387；全球大宗商品本周出现波动，comex黄金期货下跌0.01%，wti期货下跌4.47%，铁矿石期货保持不变，焦煤期货上涨6.52%，螺纹钢期货下跌1.64%。

从全球市场的角度来看，债券市场和股票市场都出现了大幅上涨和波动。主要原因如下:

(1)从全球基本面来看，全球经济继续复苏。美国经济在保持稳定的同时也在进步，所有数据都表现良好。pmi的暂时下降并不影响美国经济的长期复苏。欧洲央行和日本央行都将保持当前的货币政策不变。欧洲制造业pmi数据好于预期，而服务业和综合pmi略弱，但第二季度综合pmi是六年来最好的。

(2)从中国基本面来看，经济数据基本面稳定，“双底”风险逐渐消失，金融去杠杆化取得初步成效。在去杠杆化过程中，由于央行关心流动性，中小银行有望顺利渡过难关。钢铁产能削减84.8%的年度目标已经实现。中国银监会主席郭树清表示:我们要继续抓住“僵尸企业”，坚定不移地推进去产能。摩根士丹利资本国际指数(msci index)纳入a股是中国股市走向国际化的重要标志之一，这将进一步帮助中国资本市场与国际市场接轨，引导中国股市的治理和投资的长期路径依赖，帮助中国股市形成长期健康的牛市，走出中国股市大起大落的恶性循环。

(3)从中国政策的角度来看，本周财政部以买盘入市，压低了短期利率，央行维持稳定和流动性的态度是明确的。政策层不再依赖“紧缩货币”来促进金融去杠杆化，货币政策也略有放松。接近季度末，市场短期资金继续宽松，这与我们预测的央行货币政策态度的边际变化是一致的，市场对此有些意外。

展望未来，我们在股票市场保持长期的“健康牛”，在债券市场保持“先苦后甜”，并保持缓慢的牛:

(1)债券市场是“先苦后甜”，5月12日的“监管协调2.0”为2017年下半年的债券市场奠定了牛市基础。自5月12日以来，我们多次提出“股市和债市是双多头”，包括“监管协调转向“软着陆”和去杠杆化”，金融市场多头和空头“分水岭”逼近(5月12日)，“pmi稳定在较高水平，货币政策微调”，“监管协调2.0”支持中等水平的“股市”和“债市”(5月31日)，“超级”

本周，财政部通过此次收购入市，下调了短期利率，并再次证明了“监管协调2.0”。详见“结束“拉平”:在国债做市商中确立“牛市陡升”趋势”报告(6月21日)。

(2)股票市场长期以来一直是“健康的牛”。本轮复苏始于5月12日的“监管协调2.0”。得益于中国经济“L”型拐点的到来和经济基本面的长期改善，5月份的经济数据再次呈现良好态势，这也是可以肯定的。此外，之前监管因素造成的股市下跌将逐步得到修复，我们仍看好中国股市长期健康牛市。

第二，海外经济

在美国方面:

克利夫兰联邦储备银行(2018年联邦公开市场委员会投票委员会)主席梅斯特:美联储倾向于在2017年开始缩减其席位。最近的通胀数据比率并没有改变我的观点，即美联储落后于形势。预计美联储将逐步加息。加息的目的是保持经济健康，而不是减缓扩张。

美国圣路易斯联邦储备委员会(FOMC 2017年无投票权委员会)主席詹姆斯布拉德(James Bullard):据估计，到2018年底，美国的通胀率将升至美联储设定的2%的通胀目标。美国正处于低利率和低通胀阶段。联邦公开市场委员会(Fomc)可能在9月份收缩，因此它应该对期权保持开放态度。美联储可能会在联邦公开市场委员会利率会议上宣布降息，但不会加息。

美国数据:

今年5月，美国现有住房的年销售总额为562万套，预计为555万套，而之前的销售价值从557万套修订为556万套。

5月份，美国旧房销售总额同比增长1.1%，预计为-0.4%。先前的-2.3%修正为-2.5%。

今年5月，美国售出61万套新房，预计为59万套，之前的56.9万套被修改为59.3万套。

美国5月新屋销售环比增长2.9%，预计为3.7%，之前的数值从-11.4%修正为-7.9%。

在美国，6月份markit制造业pmi的初始值为52.1，为9个月来的最低值，5月和5月份的预期最终值为52.7。

在美国，6月份markit pmi的初始值为53，为三个月来的最低值，5月份的最终值为53.6。

6月份美国markit服务业pmi初值为53，为3个月低点，5月份预期值为53.5，最终值为53.6。服务业pmi的新商业指数为55.6，为1月份以来的最高值，5月份的最终值为53.6。综合pmi新订单指数为54.9，为1月份以来的最高值，5月份的最终值为54.4。

5月份，美国会议委员会的领先指数为0.3%，预计为0.3%，之前的数值从0.3%修正为0.2%。

4月份，美国联邦住房金融管理局房价指数环比上涨0.7%，预期上涨0.5%，此前上涨0.6%。

今年4月，美国联邦住房金融管理局的房价指数同比上涨6.8%，之前的数值为6.2%。

6月17日那一周，美国首次申请失业救济的人数为241，000人，预计将达到240，000人。先前的值237，000被修改为238，000。

在美国，6月10日这一周，申请失业救济的人数为194.4万，预计为193万。先前的数值从193.5万修订为193.6万。

市场表现:美国三大股指均上涨，道指收于21394.76点，累计上涨0.05%。纳斯达克指数报6265.25点，上涨1.84%。S&P股市上涨2，438.30点，涨幅0.21%。？xml:命名空间前缀= o /

在欧洲:

欧洲央行行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi):欧元区经济正在增长，失业率正在下降，但潜在通胀率没有上升，因为工资增长尚未加快。缓慢的价格增长意味着欧洲央行将维持当前的货币政策。未来几个月，薪资增长预计将加速。

欧洲的重要经济数据:

6月份，欧元区制造业pmi的初始值为57.3，为74个月来的最高值，预期值为56.8，之前值为57。

6月份，欧元区服务业pmi为54.7，为5个月来的最低值，预期值为56.1，此前值为56.3。

欧元区6月份的初始pmi为55.7，为5个月低点，预期值为56.6，此前值为56.8。

第三，国内宏观

(1)增长:本周煤炭消费下降

日平均煤耗下降，高炉操作率略有上升。就发电用煤而言，本周日均煤耗为60.18万吨，比上周低6.26%。本周高炉开工率为77.76%，较上周增长0.53%。

本周，大中城市商品房成交量同比增速为负。6月前22天，大中城市商品房交易面积同比增长-31.28%，高于5月份的-38.07%。

乘用车:6月份，汽车市场零售趋势略有回升，制造商批发趋势非常强劲。6月，汽车市场在第二周表现出强劲的特征。第一周，汽车市场疲软。然而，第二周的零售额比第一周增长了10%，达到了最近每天42，000台的高水平。从批发市场来看，今年6月前两周制造商的批发销售呈现出相对强劲的趋势，第一周同比增长10%，第二周同比增长14%，这是汽车市场的超级体现。

Bdi启动。Bdi指数本周上涨2.23%，至870点。cdfi综合指数较上周下跌2.79%，至643.42点。

(2)国内价格:本周原油价格下跌

鸡蛋的价格大幅上涨，但猪肉的价格变化不大。截至6月15日，36个城市的猪肉平均零售价格为15.90元/公斤，较上周下降0.19%；鸡蛋价格为3.75元/公斤，较上周上涨12.61%。

Wti原油和铁矿石期货价格下跌。Wti原油期货报42.74美元/桶，本周下跌4.47%；布伦特原油期货报每桶45.22美元，本周下跌4.54%。其他工业原材料:就基础设施房地产产业链而言，本周全国水泥价格指数为108.63，本周全国水泥价格指数环比下降0.51%。在黑色金属产业链中，本周铁矿石价格为429.5，没有变化。本周，myspic综合钢铁价格指数下跌1.84%，至129.96点。螺纹钢价格下跌了1.64%。

四.债券市场数据清单

(一)资金:本周净提款600亿元

本周(6月17日-6月23日)，央行通过公开市场操作净收回600亿元，上周净投资4100亿元。具体来说，7天内反向回购1200亿元，反向回购到期1300亿元，净收益100亿元；14天反向回购400亿元，到期反向回购1200亿元，净收益800亿元；28天内，反向回购300亿元，反向回购到期0亿元，净投资300亿元。下周(6月24日-6月30日)将有1200亿元人民币的7天期逆回购到期，2100亿元人民币的14天期逆回购到期，0亿元人民币的28天期逆回购到期，无mlf到期，下周共3300亿元人民币的逆回购到期。

截至6月23日，银行隔夜质押式回购利率收于2.8055%，较上周下降4.91%；7天期质押式回购收于3.0767%，较上周下跌9.20%；14天期质押式回购收盘报4.6628%，较上周上涨17.05%；一个月期承诺回购收于4.8270，较上周下跌4.58%。本周初，资金紧张，接下来的几天，货币政策保持中立。由于财政部购买了一年期政府债券，短期利率开始下降，而跨季度利率仍然偏紧，因此投资者应该做好流动性准备。

(2)一级市场:计划下周发行550亿人民币的利率债券

本周(6月19日-6月23日)，共发行13只利率债券，共计1051.2亿元，较上周减少522.7亿元，融资净额为-6.8亿元，较上周减少892.2亿元。下周将发行四种债券，计划发行规模为550亿元。

(3)二级市场:本周资金比上周宽松

截至6月23日，国债中，一年期国债较上周下降了9.22个基点，收于3.5057%，十年期国债下降了1.28个基点，收于3.6009%。关键期限政策性金融债券的最小下降趋势为10年期CDB，下降趋势为4.5个基点，最大下降趋势为1年期CDB，下降趋势为15.09个基点。目前，1年期和3年期aa+级公司债券的信用利差分别为-13.28个基点和-19.43个基点。1年期和3年期aa+评级公司债券的信用利差分别为-21.28个基点和-15.43个基点，低于历史中位数，高于四分之一位数，但3年期aa+和3年期aa除外。

V.数据列表

(a)海外经济

(二)国内宏观

(3)债券市场数据清单