【宏观深度】经济新信号！十九大前央行路线图曝光

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6月份的pmi数据反映了什么样的经济信号？下半年的经济趋势是什么？对货币政策和股票市场有什么影响？在这方面，“金融网站”链接了许多专家的意见和主要机构的意见，以揭示全方位的秘密。

金融网站6月30日报道称，6月份的采购经理人指数为51.7，较上月上升0.5个百分点，超过了51.0的市场预期，扩张步伐加快。6月份的pmi数据反映了什么样的经济信号？下半年的经济趋势是什么？对货币政策和股票市场有什么影响？

问题1:6月份的pmi数据反映了什么样的经济信号？

6月份，制造业pmi为51.7%，较上月上升0.5个百分点，制造业扩张步伐加快。与3月份相比，4月份制造业pmi数据大幅下降，这令市场担心2017年下半年可能出现快速经济下滑。

此外，需要特别注意的是，2017年上半年制造业平均值为51.5%，比2016年全年高1.2个百分点，高于2016年pmi数据。

6月制造业pmi再次大幅反弹，中国民生银行首席研究员文彬(600016，诊断)表示，生产指数为54.4，为2013年12月以来的最高水平；新的出口订单指数为52，创下五年来的新高；新订单指数为53.1，较上月上升0.8个百分点。这反映出外部需求正在回升，国内需求稳定，经济继续改善。

“总体而言，6月份的pmi数据显示，经济增长势头有所增强。这反映出中国整体经济增长势头在6月份有所增强，但我们看到，一些传统制造业发展势头不足，中小企业表现不如大企业，表明经济没有实现全面复苏。”华安证券(600909)首席宏观分析师徐洋在接受财经网站采访时表示。

方正证券(601901)的任泽平表示，6月份的采购经理人指数为51.7，比上个月上升0.5个百分点，为今年第二高。生产、新订单、新出口订单、原材料采购价格和建筑订单都出现反弹，表明内部和外部需求应该得到改善。从未来经济的中期来看，它仍然是l型的，空上下波动不大。过分悲观和乐观是错误的。cardinal utility更像是一款数字游戏，所以没必要太在意它。关键是看边际变化。

问题2:为什么大企业的繁荣急剧上升，而中小企业急剧下降？

从企业规模结构来看，大型企业pmi指数为52.7，比上个月上升1.5个百分点；相反，中小企业分别下降了0.8和0.9个百分点。

对于大企业来说，繁荣程度急剧上升，而中小企业的繁荣程度却急剧下降。文彬认为，一方面，大型企业将更直接地从重大建设项目中受益，而向下游中小企业的传递存在时滞；另一方面，中小企业的融资困难和成本最近有所增加，需要加强财政支持。

方正证券任泽平还认为，大企业的扩张和中小企业的收缩表明，重化工业具有较强的弹性。6月份，大企业pmi为52.7%，比上个月上升1.5个百分点，持续高于临界点，这与建筑业扩张、补货黑市价格反弹、供应方改革推进有关。

“就目前的商业环境而言，全球经济复苏乏力，外部需求增长缓慢。今年上半年，中国制造业也在缓慢发展。与中小企业相比，大企业抵御业务风险的能力更强，融资渠道更广。在6月份流动性宽松的情况下，大型企业引领了行业的发展。”徐杨说道。

问题3:如何看待下半年的经济趋势？

6月份发布的辉煌pmi数据标志着今年上半年经济的完美终结。与此同时，主要研究机构对下半年的经济走势仍普遍乐观。

CICC表示，在第二季度增长暂时放缓后，我们预计今年下半年经济增长将显示出“弹性”，实际国内生产总值增长率将保持在6.8%。隐含的假设是，国内需求将稳步增长，外部需求将进一步复苏。

“今年下半年，宏观经济可能既去杠杆化，又不影响增长。这是一个动态平衡系统，尤其是在第三季度。得益于房价的回升和城市带来的房地产政策，我们将继续解读lv的故事。前三个季度是无忧无虑的，压力在第四季度。”沈万红源(000166)在研究报告中说。

中信证券(600030)也认为，诸葛拉周期仍在继续，中国经济下半年并不悲观。全球经济复苏加强，外部需求环境改善，进出口较去年明显改善。国内工业品价格仍处于较高水平，企业生产和投资意愿较强，诸葛拉周期仍在继续，制造业投资将继续改善，经济内部动能正在逐步修复。

问题4:央行将如何应对7月份数万亿资金的到期？下半年的货币政策趋势是什么？

6月30日，央行连续6天暂停公开市场操作，本周的净提款为3300亿元人民币，为四个半月以来的单周最高水平。据报道，人民币中间价为6.7744，在过去三天里上涨了548点，达到2016年11月7日以来的最高水平。

数据显示，7月份共有9175亿元资金到期，其中反向回购5600亿元，多边基金3575亿元。央行将如何应对7月份近1万亿元的到期？

“自6月份以来，央行加大了公开市场操作力度，通过适当释放流动性、优化期限结构、保持政策利率稳定，合理引导市场预期，确保金融体系流动性稳定和金融市场平稳运行。尽管大量资金将于下月到期，但预计央行将全面运用各种货币政策工具，继续实施稳健的中性货币政策。”文彬说。

徐杨认为，在国内外一系列不确定因素落地后，央行减少了周流动性，以平衡前一段时间释放的过剩流动性。可以预见，7月份的流动性可能会比6月份更紧，以配合监管机构的强有力的监管节奏。面对7月份万亿资金的到期，央行将根据市场的实际流动性需求实时调整货币政策，并努力确保市场不会过于紧张。

中信证券还表示，从资本的角度来看，央行照顾了市场，并在6月初向市场注入了充足的跨季度流动性。央行官员还表示，去杠杆化已取得初步成效，下一步去杠杆化预计将更加“温和”，因此7月份流动性不会吃紧。

对于下半年的货币政策走势，中国人民银行顾问盛松成认为，下半年市场利率将平稳下降，流动性将放缓。市场的流动性可能仍处于一种紧张的平衡状态，这种状态不会大大放松，但不会收紧，反而会有所缓解。

与第二季度相比，今年下半年的货币政策立场可能略显“宽松”；金融去杠杆化将按照“实用主义”原则稳步推进，不会操之过急。因此，我们预计短期利率将在今年下半年下降，收益率曲线将平缓而陡峭，信贷息差将收窄。”CICC说。

问题5:下半年股票市场会怎么样？

今年下半年影响a股的一件大事是将于今年秋季举行的第19届全国代表大会。今年上半年，市场似乎在等待新的信号和方向选择。在强监管、风险防范和政策空窗口时期的背景下，上证综指在2012年上半年(十八大前)重复了盘整趋势。

中国共产党第十八次全国代表大会后，市场触底回升，达到近400大反弹点。那么，a股能在今年下半年重演历史，掀起第19次全国代表大会的浪潮吗？至于下半年股市走势，仍然存在较大的市场差异。

中信证券认为，中国经济将继续反弹，利润仍将保持快速增长，资本利率不会大幅上升，新的经济结构将有利于风险偏好，因此整体宏观环境仍将有利于股市。

CICC还表示，尽管自3月底以来a股出现回调，且当前市场存在悲观情绪，但我们对下半年a股表现持乐观态度。由于以下原因，预计a股将积极发展，个股机会不会短缺:(1)增长预期将继续好于悲观预期。(2)流动性缓解了空的空间。(3)在强劲的内需市场、相对廉价的高端劳动力、全球最大的高铁网络和无线互联网的支撑下，中国产业升级和消费升级的趋势越来越明显。

工业证券(601377)有不同的看法。兴业证券认为，金融监管和去杠杆化带来的货币流动性收缩是影响未来市场的主要矛盾，而分子企业利润的边际向下增长率是次要矛盾。风险偏好的反复波动导致市场的反复“波动”。