离岸人民币暴涨推手：做空成本急升和美元盘整

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2016年底，各行各业的人仍然在担心人民币在新的一年的走势。然而，在岸人民币在2017年开局非常顺利，离岸人民币在1月4日和5日大幅升值。

1月4日下午，离岸人民币(cnh)上涨400多点，强势回升至6.92点，之后一度升至6.87点以上；1月5日，人民币离岸交易全面展开。截至北京时间当天13:30，美元/离岸人民币(cny)报收于6.8216，这继续扭转了之前突破7的担忧；据报道，美元兑在岸人民币汇率为6.9247，也高于此前的6.96点。

在这一快速起步的背后，有许多因素。德国商业银行周浩向《第一财经》记者表示，离岸人民币基金的收紧、of/きだよ/RMB成本的飙升以及美元的巩固是主要驱动力。

离岸人民币池较浅，利率容易上下波动。此外，几年前建立的一些离岸空总部可能是由于2016年初汇率压力加大。但是，由于国家外汇管理局的一系列管理措施，年初的购汇相对稳定，空总行的清算也是汇率走强的原因之一。招商证券首席宏观分析师谢告诉记者。

值得注意的是，1月5日，香港离岸人民币贷款利率全面飙升，隔夜拆息飙升2139个基点，至38.335%，创下2016年1月13日以来的新高；7天利率升至17.55456%，14天利率升至15.70717%。

飙升的cnh背后的成本游戏

1月5日人民币离岸趋势延续了前一天的强劲趋势，其背后是一场成本游戏。

根据周浩发布的一份报告，人民币离岸最近的趋势实际上反映了中国人民银行的一种新态度。只要不愿意为离岸人民币提供过多的流动性，市场就会一直表现出当前的流动性紧缩，这种流动性紧缩将导致空人民币的制造成本大幅增加。他认为离岸人民币对美元可能会进一步走强。

在岸人民币市场发展时间长，规模大，央行是外汇市场的重要参与者。离岸人民币市场发展时间短，规模小，但限制较少。它更受国际因素的影响，尤其是海外经济金融形势，更充分地反映了人民币的市场供求状况。各行各业的人都认为，如果我们想管理人民币汇率预期，从离岸开始可能更有效。

自2015年8月11日人民币汇率改革以来，离岸空人民币的力量逐渐增强。中国人民银行通过组合拳进行了预期管理。首先，它在外汇市场买入人民币，卖出美元，并提高汇率。缩小汇率差异，减轻贬值压力；与此同时，人民币在离岸市场的流动性收紧，离岸人民币贷款利率上升，这增加了空总部空.的成本如今，处于高位的香港银行同业拆息进一步增加了空.的成本

目前，各行各业都在担心外汇储备的下降，抛售美元、买入人民币的干预将增加外汇储备的损失。因此，就离岸而言，香港银行同业拆息的上升已成为一种不消耗外汇储备的汇率预期管理方法。

周浩告诉第一财经记者，离岸人民币的升值可能不是由央行抛售美元的干预造成的。至于1月4日下午至晚上人民币汇率的突然飙升，虽然很多人怀疑央行是否干预了离岸市场，但我似乎没有从盘面上看到任何明显的干预痕迹。在很大程度上，飙升的cnh反映了成本和预期之间的微妙关系。

他说，制造空人民币是有成本的，这种成本反映在每个时期人民币和美元的利率差上。一般来说，如果你借人民币去赚空(同时赚更多的美元)，你需要支付人民币利率，但同时收取美元利息。两者的区别在于成本。在正常情况下，人民币的利率高于美元，所以空人民币是一个负套利交易。

周浩说，另一个关键点是我们所谓的现货价格实际上是由t+2交割的，这意味着它只能在交易后两个交易日交割。以空人民币现货为例，如果交割到期，交易者需要在这两个交易日支付人民币与美元的差价，从1月4日的实际利率来看，空人民币交易的实际支付约为交易者100个基点(1美分人民币),这是一个博弈。如果人民币不能在两天内贬值超过1美分(例如，从6.95到6.96)，立即让空的人民币升值就没什么意义了。

因此，一些来自外资银行的交易员告诉记者，离岸人民币市场的利率异常高，这可能会逆转之前空方面的预期。

谢告诉记者，如果香港银行同业拆息继续处于异常高位，也可能对正常的离岸人民币金融交易产生一定影响。然而，当前的重点是打破人民币单边贬值的预期，引导汇率双向浮动。

那么，2017年香港银行同业拆息是否会保持高位，成为正常状态？周浩告诉记者，不能轻易断言香港银行同业拆息。

在他看来，一旦人民币空头像被大幅清洗，人民币的流动性可能会迅速改善，而此时，押注人民币利率将继续上升的市场可能会被迫平仓，这发生在去年年初。当然，香港金融管理局和中国人民银行的态度也很重要。交易的关键是不要过度投机。

强势美元受挫

当然，人民币升值的另一个主要原因是美元的调整。

此前，美元的强劲升值源于美联储的鹰派声明，该声明预测，美联储可能在2017年加息三次。然而，1月5日发布的12月份美联储会议记录似乎并不那么鹰派。

资深外汇交易员崔荣告诉《第一财经记者》(First Financial Reporter):美联储(Federal Reserve月会议的记录并不那么鹰派，美联储的政策制定者支持逐步加息，同时对财政政策的效果表示不确定。特别是，特朗普在1月20日就职后可能实施的政策让市场感到不安。此外，在美国12月非农就业报告发布之前，市场调整头寸以避免猜疑是合理的。

周三，美元汇率有所回落，美元指数接近102。许多非美元货币对美元大幅升值，尤其是离岸人民币。在新一轮非农和失业数据发布之前，投资者开始调整头寸。美联储会议的最新记录还显示，未来数据将决定加息的前景。宜信金融中国总部首席交易官孙宇告诉记者。

根据会议记录，美联储认为目前逐步加息是合适的，但关于利率路径的沟通挑战增加。尽管许多美联储官员认为美联储可能需要加快加息，但会议纪要也显示，许多美联储官员对财政政策的效果表示不确定，约半数成员将财政政策的前景纳入了他们的预期，并权衡了财政政策带来的上行经济风险。

截至北京时间1月5日13:00，美元指数报102.12。市场已经回到102水平附近，短期内空过剩或纠缠不清。如果市场前景能够持续突破并在102/103的水平上站稳，它将有机会观察105。如果你在填补空缺后不能提高，这可能意味着调整的增加。孙瑜说道。

崔荣表示，从技术上讲，虽然周k线运行稳定在5周移动平均线以上，但日k线收盘价格不能超过去年12月20日的最高点103.65，这让看涨美元的人士的上行决心大打折扣。目前，关键支撑位处于去年12月30日的101.56低点。如果k线的收盘价一直保持这一位置，美元指数预计未来将在101.50-103.80之间波动。如果美元指数在日k线收盘时跌破101.56，从技术上讲，它将形成一个双顶形态。顶部有一个双峰，这是峰值信号，所以在短期内很有可能加速下跌。那么此时的理论下降目标接近99.45，也接近去年12月8日的低点。