大规模并购热潮将继续上演

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“国际经济形势的不稳定与国内二级市场的低迷相互作用，给国内M&A市场带来了不利影响。”根据中国投资研究院最近发布的一份报告，截至2016年12月16日，全年完成3887宗M&A交易，同比下降24.9%；完成交易规模2474.42亿美元，同比下降27.3%。尽管与2015年相比，M&A交易的数量和金额有所下降，但2016年跨境M&A、地理分布和大额交易发生了新的变化，这将对2017年的M&A市场产生深远影响。

大规模并购继续增加

根据cvsource数据，2016年，完成M&A交易总额超过1000万美元，达到634.19亿美元；2015年，完成M&A交易总额超过1000万美元，达到725.77亿美元，分别占全年交易总额的25.62%和21.31%。

中国投资研究院(China Investment Research Institute)分析师傅指出，虽然总体数据较上年大幅下降，但从1000万美元以上的交易比例来看，资金在华发起的集中度有所上升，交易的买家更加关注大规模目标，这与近年跨境交易增加、产业协同的刺激以及转型升级(Aiji、净值、信息)等有关。例如，有国企改制背景的中国旅行社和香港中国旅行社、宝钢集团和武钢合并后，资产分别接近1500亿元和7300亿元。这两笔交易的完成，属于SASAC领导下的产业协调和转型升级。“随着传统行业产能的下降和供应方改革政策的影响，2017年这一领域将有更多的贸易机会，这将客观上增加大规模M&A交易的比例。”傅认为。

横向并购仍然是主流

在公开市场披露的2010年至2016年上半年的15，417笔M&A交易中，有8，718笔是横向并购，占所有交易的56.5%。其次是多元化战略并购和金融投资并购，分别占22.1%和12.0%。

傅表示，国内的主要动机仍然是行业内的横向整合，即以推出为目的，扩大制造业和服务业的供应能力和市场份额。2016年1月蘑菇街收购丽人，6月京东收购一号店，8月滴滴优步合并，都是典型的横向整合收购。“随着子行业产业升级市场竞争的加剧，以及传统行业管理和运营效率提高的推动，未来横向一体化的M&A将继续主导国内M&A贸易市场。新的经济常态和产能下降等政策因素将鼓励企业开展多元化经营，以应对不断变化的市场环境，调整自身战略，并在短时间内进入新的市场领域。”

跨境并购继续升温

据中国投资研究院统计，2016年第三季度M&A境内跨境交易总额达到1684亿美元，比2015年全年增加639亿美元，超过美国20%，成为全球跨境M&A的最大买家..

中国投资研究院表示，在全球跨境M&A交易减少的背景下，中国跨境M&A交易继续升温，原因是国内M&A交易监管更加严格，美股相对a股估值较低，以及当地上市公司转型升级的要求。在国内市场，2016年6月，中国证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法征求意见稿》，在借壳认定标准中增加了投票权和管理控制要求，强化了目标公司的业绩承诺和质量。

上述征求意见稿公布后，中国证监会M&A委员会加大了对并购的拒绝力度，拒绝率从2015年的6.5%上升到目前的10.3%。此外，由于tmt和其他行业的市场估值较低，美国股票相对于中国a股同类资产的价值受到抑制。因此，中国买家可以以低于中国的价格购买相同的资产或股票，这推动了跨境并购的利益。本地上市公司还可以在跨境并购中获得更具成本效益的资产和股权，促进自身产业升级和市场份额扩大。比如腾讯收购supercel和海尔收购通用家电，前者属于游戏产业由下游向上游的扩张，后者属于利用现有品牌扩大市场份额。“从长远来看，国内监管的收紧和a股的高估将继续下去，由于两者的共同作用，跨境并购的规模将继续扩大。”傅认为。

中国股市很难在短期内实现回报

巨人网络借世纪邮轮，分众传媒借奇喜股份，完美世界借完美世界...自暴风影音于2015年3月拆分vie结构并上市a股后，中国证券交易所掀起了一股“私有化+借壳上市”的浪潮。到目前为止，中国已有近20家股份公司完成了私有化，其中在tmt领域有很多成功的案例，如360、当当网和如家快捷酒店。然而，在2016年5月，中国证监会表示，它将“注意到国内外明显的价格差异，壳资源投机盛行。”在对这类企业通过ipo、并购登陆a股市场可能产生的影响进行深入分析和研究后，从政策角度看，中国证券交易所的退市进程已经暂停。

根据傅的分析，中国证券交易所上市的动机是为了减少监管诉讼和促进最近一轮融资。更直接的考虑是，a股市场的回报将带来更高的资本套利。据统计，目前中国创业板的平均市盈率为84倍，而纳斯达克对美国的平均市盈率为36倍。巨大的估值差异使得同类型同规模企业的价值在两个证券交易所市场上有巨大的溢价。一方面，糟糕的估值促成了跨境并购的兴起，另一方面，这也使得估值相对偏低的中国股票私有化，将回报率作为一种套利选择。

傅认为，国有股并购a股的浪潮在未来将受到政策的影响，大多数国有股将选择推迟私有化或资产重组的决定。中国证监会设定了总资产、营业收入、净利润、净资产和新股发行等五项指标。，并取消了重组和上市的配套融资许可，从而限制了借壳在业绩和资金来源方面的范围。它还要求证券公司和会计师事务所加强评估资产的责任，这就限制了此类交易从供应方借壳交易的基础。此外，a股首次公开发行上市仍受到中国证监会排名申请渠道的限制。按照目前的速度，现有排队企业需要16个月才能通过评估，这无疑是中国股票在民营化进程中上市的又一个挑战。与等待ipo上市相比，由于审核时间较短，预计借壳仍将是中国证券交易所收益的主流方向。