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编者按:在过去的六个月里,中国的生产者价格指数一直在上涨,周期性行业经历了一波上涨。然而,许多分析师给市场狂欢泼冷水:周期性股票将在第一季度停止呼吸!这背后的逻辑是,名义数据无法掩盖价格泡沫,终端需求的缺乏和中上游的价格封顶导致了周期动力的终结,而信贷紧缩的影响为资产配置方式的转换打开了窗口。那么,周期逆转真的来了吗?

见闻对话|魏伟:中国经济短期下行对冲力量加大 中游崛起转向结构分化

在华尔街,我们推出了一个特别计划来辩论和峰值周期,并听取了业内对中国经济周期的力量的猜测和辩论。第二场对话的嘉宾是平安证券首席策略师魏伟。与第一次对话的嘉宾九州证券的邓海清不同,魏伟认为,中国经济的短期下行力量尚未完全释放,中国经济的周期性上行不会在短期内达到峰值。

见闻对话|魏伟:中国经济短期下行对冲力量加大 中游崛起转向结构分化

通信点:

自2006年第三季度以来,中国经济进入了中期上升动力和短期下降动力的交汇点

短期下行力量尚未完全释放,中国经济周期的上行趋势短期内不会达到峰值

大宗商品价格最快的反弹已经结束

第二季度,资产配置顺序不会发生明显变化:大宗商品>股票>债券

第二季度,大型金属的价格波动将更加显著,但小型金属的价格是乐观的

化学工业等周期性行业尚未结束,有色金属行业和制造业有结构性机会

以下是对话的记录:

《华尔街日报》:你如何判断中国经济的周期性力量,以及它是否会在第一季度结束?

魏伟:2006年之前,中国经济经历了几年的中期衰退。从2006年第三季度开始,中国经济进入了周期中期上升力和周期短期下降力的交汇点,这可以从上游和中间行业数据中看出。从今年第一季度的经济运行来看,中期的升温动力可能大于短期的下降趋势。

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所谓的短期下行力量主要来自房地产行业。原因是2016年第三季度出台了一系列限购限贷政策,但短期周期下行力量尚未完全释放,中期周期稳定上行力量作用更加明显。

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在此过程中,经济在第一季度显示出强劲的迹象。然而,从经济周期的角度来看,本轮周期中期的经济稳定进程肯定还没有结束,但在第二季度和第三季度,可能会出现相应的下行压力,短期周期会有所增加。随着向下对冲力量的增强,中期上行质量将显示整体经济强度略有放缓,这可能反映在第二和第三季度。

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从周期理论的角度来看,中期周期的上升趋势在短期内不会达到峰值,这可以从全球商品价格的走势中看出。2016年之前,俄罗斯和巴西等资源丰富的国家的经济基本面非常差,2016年开始大幅改善。换句话说,本轮全球复苏来自大宗商品价格的稳定,这产生了全球共鸣效应。

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今年全球需求依然良好。总体而言,上游产业和大宗商品价格的稳定不会在短期内迅速消失,但仍处于升温过程中。然而,商品价格的最快反弹已经结束,未来将是需求和宏观增长的轻微波动上升过程。

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华尔街发生了什么:转换资产配置方式的时间窗口已经打开了吗?商品>股票>债券的顺序会颠倒吗?

魏伟:第二季度资产配置顺序不会有大的变化。特朗普的国会演讲后,美联储未来加息的可能性很快达到80%以上,并明显进入了加息的渠道。在这种背景下,债券市场的投资机会所剩无几,从趋势上看也没有特别好的配置价值。在这样一个大前提下,股票和商品的配置顺序必须先于债券。第一季度,市场估值可能会出现整合。在第二季度,将出现整体分化。一些大宗商品价格将下跌,一些价格将继续上涨,这与机构对大宗商品的需求有关,而股市则更多地与结构性差异有关。

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华尔街消息:哪个大宗商品市场将面临重大调整?

魏伟:大型金属的价格波动会很大。钢铁和铜等全球大宗商品中的大宗金属,符合全球投资的实际情况。当货币政策进入加息渠道时,投资驱动的力度将发生变化,需求方将被利率上调所抑制,利率上调将传导至钢铁等大型金属的价格。相对而言,我们对小金属的价格比较乐观,因为一些新领域的需求在增加,而原油价格的中心在缓慢上升,所以绝对值相对合理。

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华尔街:中游崛起的时候到了吗?

魏伟:我认为中游的真正崛起是在2016年第四季度到今年第一季度,因为中游行业的数据在这一时期改善最为明显。到今年第二季度,这些数据的改善程度肯定会下降。因为中游行业经历了一个漫长的去产能过程。中游行业和上游行业的区别在于,它们受供应方改革的影响较小,但它们也经历了长时间的产能下降。经过一系列的政策刺激,整个行业都有一个重要的补充库存甚至补充的过程,这也导致了中国制造业的显著改善。

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然而,投资增长率不太可能大幅反弹。关键在于供给方的修复程度大于需求方的刺激。今年3-4月进入建设旺季后,供应方的调节力开始减弱,市场更加关注需求方的结构弹性,中游地区的繁荣也将经历一个分化过程。

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来自华尔街的消息:在中国经济周期性复苏的背景下,a股哪些板块面临结构性机遇?

魏伟:有色金属和制造业存在结构性机遇。事实上,周期行业尚未完全结束,化学工业和石化工业等行业仍将表现良好。此外,增长的机会还没有到来。去年第四季度和今年第一季度基本上没有成长型股票的机会。如果第二季度经济环境和流动性环境相对稳定,成长型股的结构性机会将增加。

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