招商证券：PPI上中下游价格联动增强 利好制造业回暖

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严玲、林曙二月论cpi和PPI:PPI上、中、下游价格联动增强有利于制造业复苏

1月和2月cpi同比下降与预期一致，但降幅较大，食品和服务价格走势弱于历史同期。Cpi环比下降0.2%，其中食品价格环比下降0.6%，暖冬和季节性因素的影响仍然显著。新鲜蔬菜价格环比大幅下降5.4%，cpi环比下降0.15个百分点。春节后，需求疲软也导致鸡蛋和猪肉价格分别下跌6.2%和1.6%，导致cpi下降0.08%。非食品价格环比下降-0.1%，其中服务价格从上月的1%下降到-0.3%。一方面，春节后游客数量的下降导致旅游价格从1月的+9.5%大幅下降到2月的-6.6%；另一方面，家庭服务也从3.5%下降到-1.4%。然而，租金环比上涨0.6%，接近一年来的最高水平。

2.ppi同比增速进一步提高至7.8%，与预期一致，中下游上游价格有所改善。尤其是中游地区的价格涨幅超过了上游地区，这是6个月来的首次。Ppi环比增长0.6%，环比下降0.2%，环比增幅连续两个月收窄。生产资料方面，上游采掘业环比增速明显回落至1.0%，中游原材料行业环比增长1.2%，下游加工业价格上涨至0.5%，上下游差异再次明显改善。在行业细分方面，国际油价上涨的影响有所放缓，石油天然气开采业价格环比下降9.3个百分点，至1.1%，石油加工业增速环比继续下降3.1个百分点，至0.8%。

三月和二月是cpi的年度低点和ppi的年度高点。预计cpi将逐月上升，ppi将从3月份开始缓慢下降。我们坚持此前的判断，即2017年中国cpi同比增速仍有进一步上升的势头。在原油价格为50美元/桶的前提下，年通货膨胀率为2.2%，年末是全年的最高点。2月份的暂时下跌不会改变中性紧缩货币政策的基调。ppi同比增长率预计在5%以上，明显高于去年的-1.3%，这将有利于工业企业利润的恢复，促进制造业的复苏。