洪磊：资产管理业需要一场全面的供给侧改革

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“以公共基金为代表的资产管理行业需要全面的供给侧改革，完成行业的自我革命，真正承担起提供普惠金融、推动行业创新的责任。”

3月30日，在国务院发展研究中心金融研究所主办、中国证券投资基金年鉴主办的2017(第12届)中国证券投资基金行业年会上，中国资产管理协会党组书记、会长洪磊发表了上述讲话。

目前，公共基金面临五大发展难题

洪磊认为，公募基金行业是信托关系最好的资产管理行业。但是，目前，公共资金结构失衡，发展困难。

首先，投资工具的属性被弱化，资本市场中买方的作用被弱化。自2012年以来，银行、证券和保险机构的资产管理业务规模呈爆炸式增长。然而，运作最规范、真正“卖方负责、买方负责”的公共资金规模只有9.16万亿元，占不到10%。与此同时，大量混合基金如雨后春笋般涌现，精选股票和长期投资让位于趋势时机，对投资目标内在价值的关注让位于短期波动收益，从而弱化了投资工具的属性。

第二，资本流入和流出波动较大，缺乏长期投资生态链。产业链不发达，过于依赖外部销售渠道。委托关系削弱了筹集公共资金的责任，销售利益的最大化加剧了频繁赎回。公共资金赎回总额占资产余额的比例达到320%，其中货币资金赎回总额占资产余额的比例高达550%；从持有期限来看，大多数基金投资者并不把基金视为长期配置工具，平均持有期限较短，44%不到一年，67%不到三年。

第三，公司治理偏离了信任要求，投资者的利益无法在治理层面得到充分保障。从基金公司与投资者的关系来看，公司治理困境导致公共基金过分追求短期规模和业绩增长，投资者的利益无法在治理层面得到充分保障；从基金公司与员工的关系来看，公司治理困境导致多年来对人才职业价值重视不够、缺乏长期激励约束机制、核心人才团队不稳定、人才流失严重。2015年，基金经理的流失率达到24.4%，创历史新高(2016年降至12.5%)。

第四，投资运作是短期的，缺乏长期的核心价值。目前，短期功利主义是制约公共基金业发展的一个重要原因。结构性产品、固定收益基金、定制基金等短期资金驱动产品层出不穷，短期行为突出。如果公共基金不能投资于未来，它们就没有未来。环境保护、社会责任和公司治理，即环境、社会和治理原则，是公共基金未来投资的重要标准。世界上许多有影响力的机构投资者建立并遵循了相对标准化的esg投资基准，有力地推动了公共基金的发展。然而，中国仍处于一些探索性的实践阶段。

第五，大资本管理的法律基础不统一，影响了信托文化的基础。从整个资产管理行业的角度来看，在监管层面，既有强调投资者利益优先原则的信托型监管规则，也有遵循平等合同主体地位的民商事关系型监管规则。委托财产的法律属性不明确，相关主体的信托责任不明确。有大量信贷业务与投资业务混为一谈，侵犯了客户的根本利益，也有违反资产管理本质的业务，如“刚性赎回”、“资金池”、“渠道”和高杠杆结构性产品。

公共资金供给侧改革的六个方向

洪磊表示，资产管理行业需要全面的供给侧改革，以完成行业的自我革命，真正承担起提供普惠金融、促进行业创新的责任。

首先，根据实质重于形式的原则，统一行业的法律基础和监管规则。推动《证券法》和《基金法》成为规范资本市场各种活动的基本法，摆脱部门法的束缚，加强职能监管，统一同类业务行为的规则。公开发行产品必须满足非特定对象的特定要求，确保产品结构简单、低杠杆或无杠杆，并确保高流动性和赎回自由；私募产品必须符合合格投资者的要求，并向投资者充分披露信息。各类资产管理业务必须杜绝现金池业务，杜绝“保底收入”，严格坚持“不刚性赎回”的底线，并以“卖方负责”、“买方负责”的委托理财本质作为回报。

二是完善股权治理和激励约束，建设行业信用文化。积极推进基金管理公司完善以董事会为核心的公司治理机制，强化管理信托责任和行业信用管理，促进基金管理公司股权结构多元化，鼓励专业人士和成熟私募机构参与基金管理公司的设立。公募基金管理人应优化激励约束机制，培养投资管理人的风险控制意识及其对公司和客户利益的忠诚；坚持股东利益优先的原则，将产品绩效与风险控制相结合，打造股东、员工和股东利益协调的可持续发展平台。创造一个鼓励创新和容忍失败的发展环境。

第三，系统推进esg责任投资，充分发挥公共资金的长期价值。在基础资产方面，应建立上市公司esg评价指标体系，发布上市公司esg相关信息披露指引。在esg信息披露的基础上，对上市公司esg实践的有效性进行评价，最终建立一个符合中国国情、具有统一价值、真正创造长期利益的上市公司esg指标。在投资工具方面，应建立公共基金的esg投资评估体系，改变短期规模绩效导向，鼓励公共基金充分发挥买方优势和专业价值，并根据被投资企业公司治理、社会环境义务和长期价值创造的改善情况做出投资决策，以提高长期回报能力。

第四，发展房地产证券化和公开发行房地产投资信托基金，丰富长期投资工具。房地产证券化+公开发行reits可以实现社会投资和公共房地产的长期持有，使长期资金和长期资产通过股权而非债权有效连接，缩短融资链，有效降低实体经济部门的杠杆率。公募reits可以充分发挥公募基金规范运作、透明监管的制度优势，除传统的股票和债券外，还可以为公众投资优质房地产、获得长期稳定收益提供专门工具，为全民分享经济发展成果提供理想渠道。

第五，构建三层资产管理结构，优化产业生态。非系统性风险可以通过投资工具的多元化来化解，系统性风险可以通过公开发行的大规模资产配置来化解。为此，应推动理财销售机构向真正的融资机构转变，承担销售适度性责任，通过公开发行fof产品，推动理财资金向长期资产配置需求转变，允许合格的专业机构和个人从事组合管理服务。应推动各种养老金以长期资产配置和风险管理为重点，并通过公共基金和公共reits等专门工具配置到基本资产上。

第六，促进资本市场税收制度的完善。税制是影响资本市场运行效率的最重要因素之一。加快研究有利于资本市场投融资效率和长期资本形成的税收制度，建立公平、中性的税收负担机制，提供合理的税收激励，促进更多长期资本进入实体经济。推进税收优惠支持的个人养老金第三支柱建设，扩大实体经济长期投资所需资金来源；推动落实《基金法》的税收中性原则，避免基金产品的税收操作，推动房地产投资信托等长期投资工具更好地匹配长期资产，为实体经济转型服务。