订单爆发 “一带一路”驱动逻辑切换

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“一带一路”国际合作峰会论坛将于2017年5月14日至15日在北京举行。根据外交部在新闻发布会上发布的消息，已有20多名外国领导人确认参加。在反全球化的趋势下，“一带一路”引起了全世界的关注。“一带一路”也成为a股市场的最大亮点。风能数据显示，截至3月30日，在62个“一带一路”概念中，今年有51只股票获得正回报，约占82.3%，其中西部建设(002302，买入)和天山股份(000877，买入)成为该行业仅有的两只股票翻倍。3月29日，“一带一路”板块的个股上演每日涨停，营口港(600317，买入)、珠海港(000507，买入)、西部建设、南京港(002040，买入)、宁波海运(600798，买入)、梧州运输(600368，买入)。从时间上看，现在已经进入了“一带一路”主题的炒作窗口，各机构已就“一带一路”的机遇达成共识。不可否认，短期内“一带一路”市场仍会受到投机的影响，但今年的“一带一路”市场与2015年的“预期”逻辑大相径庭。由于与“一带一路”相关的上市公司开始获得海外订单已是不争的事实，上市公司出海的利益逻辑正在逐步实现，这将逐渐取代预期，成为新一轮“一带一路”市场的核心驱动力。从本期开始，《红周刊》将分析预计将从一带一路投资逻辑中受益的行业和个股。

我相信市场仍然记得2015年的“一带一路”市场，当时的牛市创造了市值8000亿英镑的CRRC神话(601766英镑，买入)。期望是当年“领先”的核心驱动力。不可否认的是，短期的“一带一路”市场仍受到投机的影响，但今年“一带一路”市场的逻辑与2015年大不相同。由于与“一带一路”相关的上市公司开始获得海外订单已是不争的事实，上市公司出海的利益逻辑正在逐步实现，这将逐渐取代预期，成为新一轮“一带一路”市场的核心驱动力。在新的逻辑下，一些误解需要被打破。由于海外业务缺乏市场意识，一般认为海外项目存在毛利低、支付困难的风险，但实际情况并非如此。海外项目不仅风险可控，而且性价比优于国内项目。

订单增加，新签合同的规模显著增加

在反全球化的趋势下，“一带一路”战略脱颖而出。一方面，自去年以来，英国退出欧盟和意大利公投等黑天鹅事件频频发生；另一方面，特朗普上台后，不仅宣布退出tpp，还实施了包括禁止难民入境在内的贸易保护措施。总的来说，当今世界呈现出反全球化的趋势。从历史上看，反全球化的出现往往是各国在经济低迷时期寻求自我保护的结果。对中国而言，推广“一带一路”不仅有助于缓解美国贸易保护对中国出口的影响，也有助于欧洲和亚洲的经济增长。“一带一路”的建设将是中国积极融入全球化的重要战略，并有望在未来重新带动出口车厢的增长，这是消费疲软、投资边际效应递减背景下的一个曙光。

随着“一带一路”战略的推进，订单加快，新签合同规模大幅增加。据统计，2016年，国内企业在“一带一路”沿线60多个国家签订了8158份对外承包工程合同，新签合同金额1260亿美元，同比增长36%。可以看出，“一带一路”订单正在加速。相关上市公司的海外收入也证实了这一点。例如，中国通信建设(601，800，Buy)已披露其年度报告，2016年实现海外收入870亿元，同比增长15.84%，而国内业务增长率仅为4.69%。2016年海外订单的加速落地主要是由两个因素推动的:一是前期准备工作陆续到位，包括海外联系人和办事处的建立、当地法律和施工风险的合理化以及供应链的开放；其次，所有者的资金逐渐到位。为了推进“一带一路”建设，丝绸之路基金、金砖银行、AIIB等金融机构相继成立，贷款资金到位，促进海外业主订单投放。

随着订单加速落地，今年市场驱动的“领先”逻辑与2015年截然不同。从历史进程来看，2013年和2014年是建设“新丝绸之路经济带”和“海上丝绸之路”的战略规划年。2015年和2016年是“一带一路”战略的顶级设计年。2017年初，将逐步进入项目登陆年，上市公司将赢得海外订单，走出去的好处将逐步取代新一轮“领跑”市场的核心

误解应该打破海外项目的风险控制

在国内投资增长缓慢的背景下，外国市场的确是许多周期性公司的重要扩张点。然而，由于海外业务缺乏市场意识，人们普遍认为海外项目存在毛利低、支付困难的风险。然而，实际情况并非如此。海外项目不仅风险可控，而且综合成本效益也优于国内项目。

一方面，海外项目的毛利率往往高于国内项目。笔者在最近一期对国内几家大型建筑公司的国内外业务毛利率进行了统计，比较结果如下:中铁(601390，收购)(海外11.42%，国内9.38%)，中国交通建设(海外15.71%，国内14.70%)，中国化工(601117，收购)(海外12.98%，12.98%)。从表面上看，中国建设海外业务的毛利率不如国内业务，但这主要是因为其国内业务还包括更多的房地产开发业务(排名第一的中海地产是中国建设的控股子公司)，剔除房地产后，中国建设海外业务的毛利率仍高于国内业务。海外项目毛利率较高主要是由于海外市场竞争环境较好，施工方之间争夺项目的恶性竞争较少。在当前美元上行周期的基础上，参与海外项目也将获得汇兑损益，这将间接提高公司的盈利能力。

另一方面，海外项目的现金流也不错。由于海外业主普遍具有更强的合同精神，相关项目的建设严格按照国际咨询工程师联合会的条款进行。与国内项目最大的区别是，海外项目一般不需要建设方预付款，承包商可以得到5%~15%的预付款，这意味着国内项目中经常发生的催款现象在海外项目中并不常见。即使在一些政治动荡的地区，预付款制度也能最大限度地保证建设方资金的安全。从中国的实际情况来看，情况大不相同。承包商不仅需要预付资金，还经常出现地方政府债务偿还危机等因素，可能危及后期资金的归还。