发达经济体经济复苏两极化

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近日，中国民生银行研究院发布了最新一期宏观经济研究报告。报告指出，2017年第一季度，世界经济复苏形势有所好转，美国和日本在发达经济体的经济发展呈现良好开局。只有欧洲经济仍处于经济复苏的震荡区间，而政治不确定性是导致这一结果的关键制约因素。

数据是光明的，美国和日本正在改善

该报告引用了美国发布的官方数据，指出在2月份，无论美国达到57.7并刷新了自2015年以来最高的ism制造业采购经理人指数(pmi)，它仍然保持了零售和食品销售指数5.7%的同比增幅，还是继续下降。失业率和出口连续6个月保持正同比增长，都表明美国经济已进入复苏通道，生产方面保持扩张，这也成为对美联储联邦公开市场委员会(fomc)3的支持

报告称，加息符合市场预期，美联储的会议声明和美联储主席耶伦在会后发表的讲话都没有超出预期。预计美国经济将在后期以目前的发展速度稳步复苏。至于美联储的加息节奏，根据公开信息，支持今年加息三次或更多次的美联储官员人数正在增加。然而，考虑到大多数市场人士今年仍倾向于三次加息，预计美联储的加息节奏将在今年最后三个季度保持温和。

此外，该报告指出，在加息的脚步落地后，美元指数显示出明显的回调。在美元将在2017年三次加息的预期下，除非美联储(Federal Reserve)发出更强的边际紧缩信号，或者全球市场存在巨大风险，否则美元指数暂时无法复制去年底的强劲趋势。

像美国经济一样，日本经济也有了一个良好的开端。根据该报告，日本2月份发布的最新制造业pmi为53.3%，创下过去三年的新高，表明日本制造业仍在扩张；1月份，商品销售同比增长0.2%，结束了连续16个月的负增长趋势；1月份出口同比增长1.3%，比2016年12月下降4.1个百分点，但仍处于正增长区间；进口同比增长8.5%，达到过去三年的新高，表明日本国内需求有所改善；由于进口大幅改善，1月份贸易逆差达到10876亿日元，通缩压力有所缓解。1月份，居民消费价格指数同比增长0.4%，比2016年12月增长0.1个百分点；核心cpi同比下降0.3%，增速较2016年12月提高0.2个百分点。

在此背景下，3月16日，日本央行决定将基准利率维持在-0.1%不变，维持日本政府债券80万亿日元的年增长率，并将10年期政府债券收益率目标维持在0%左右。对此，报告分析称，日本央行的利率政策决议主要源于三个考虑:第一，尽管日本通缩压力有所缓解，但仍远未达到日本央行提出的2%的目标；第二，通货膨胀的上升主要是由于原油价格的反弹，未来的石油价格趋势仍然非常不确定；第三，在美国经贸政策的沉重压力下，日本企业对加薪仍十分谨慎，加薪幅度有所收窄。日本需要宽松政策的有效支持才能彻底摆脱通缩。因此，尽管美联储3月份加息的决定给日本央行带来了加息压力，这使得日本央行更难通过降低长期利率来促进经济复苏，但日本目前加息仍为时过早。此外，日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)指出，“在目前的货币宽松政策下，要实现2%的通胀目标仍有很长的路要走。”日本央行预计将在中期维持宽松的货币政策。

受不确定性困扰的欧洲经济波折

欧洲在发达经济体阵营中的经济表现有些相形见绌。

该报告直言不讳地指出，欧元区的生产在2月份继续回升，但一些指标低于预期，如消费表现不尽人意。1月份，欧元区零售指数同比增长1.2%，与2016年12月持平，仍处于2015年以来的低位；消费者信心指数从1月份的-4.8下降到-6.2，表明未来消费增长率将会下降。在贸易方面，进口增长强劲，1月份略有贸易逆差。今年1月，欧元区进口同比增长率大幅上升至17.4%，这是连续第三个月出现正增长；出口增速也大幅上升至13.1%，反映出外部需求持续改善。然而，由于进口增长较快，当月出现了6亿元的小额贸易逆差。

关于通货膨胀，报告称，虽然压力已经消除，但未来的通货膨胀率趋势太不确定。数据显示，在油价上涨的推动下，欧元区通胀率从1月份的1.8%升至2月份的2.0%，首次达到欧洲央行设定的近2%的通胀目标水平。然而，目前市场仍对油价上涨的可持续性存有疑虑，在此背景下，欧元区未来通胀水平的走势仍存在很大的不确定性。今年2月，欧元区核心cpi仍为0.9%，连续三个月停滞不前，表明欧元区经济增长依然疲弱，经济内生动力不足。因此，通货膨胀水平仍然需要宽松货币政策的支持。这也是欧洲央行在3月9日的会议上保持宽松政策不变的主要原因。

总体而言，该报告认为，尽管欧洲经济仍在复苏，但疲弱的零售增长率、消费者信心指数、工业生产指数等重要指标表明，经济的内生动力不足。此外，欧洲的政治风险也很高:尽管刚刚结束的荷兰大选以微弱优势落选，但即将到来的法国大选也出现了在民调中支持“英国退出欧盟”的候选人。夏季过后，德国将迎来下一任总理的选举，意大利也在为大选做准备。政治风险带来的不确定性将使欧洲经济复苏之路更加坎坷。