谨防分级基金流动性风险

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魏延大义

我们的记者张伟

新的分级基金管理办法将从5月1日起实施，达到30万元资产门槛的投资者需要到证券营业部办理开户手续，才能购买分级基金。这意味着大多数散户投资者将错过这种杠杆投资产品。

根据新规定，个人投资者和一般机构投资者申请开通分级基金相关权限，必须符合“在申请开通权限前20个交易日内，其名下平均每日证券资产不低于30万元人民币”的条件，并在营业部网站书面签署相关风险揭示书。自5月1日起，未开通该权限的投资者将不能购买分级基金的子股票，也不能分割基本股票，但仍可选择继续持有或独立出售之前持有的分级基金股票。

作为一种结构性产品，a股和b股在分级基金的母公司基金下进行分割。b股向a股“借钱”投资母公司，并向a股支付利息，从而获得杠杆效应。当股市上涨时，评级基金b股有望获得更高的回报。然而，当股市下跌时，杠杆投资的“双刃剑”风险被充分暴露出来，持有b股评级基金的损失是巨大的。特别是当短期市场下跌过快时，由于杠杆作用的存在，评级基金b股的净值下跌往往超过其跟踪的指数，价格有可能继续下跌。

应该注意的是，评级基金在大幅下跌期间可能会遇到折价风险。当评级基金b股净值低于某一阈值时(目前大多数股票型评级基金的转换下限设定为0.250元)，将触发评级基金不规则向下转换。b股价格与折价前的分级基金净值之间可能存在较大的溢价，折价时根据基金净值折算，复牌前的开盘价也以前一个工作日的净值为参考值，因此价格与净值之间的溢价被空平滑，价格可能会有较大的调整。

2015年6月，a股见顶后回落，出现“下行趋势”，评级基金b股投资者遭受重大损失。今年以来，市场走势相对稳定，但不同行业之间存在差异。分级基金b股的价格与单位净值有很大差异。以招商局基金下的分级基金为例，截至4月26日，表现最好的白酒乙的单位净值近三个月增长了38.27%，而经纪乙和煤炭乙的单位净值同期分别下降了17.84%和11.38%。从国泰基金旗下的评级基金来看，截至4月26日，食品乙的单位净值今年增长了26.97%，而有色乙的单位净值同期下降了6.14%。

随着近期市场的调整，分级基金有再次遭遇折价的风险。根据工银瑞信基金公司的公告，截至4月24日，工银传媒乙类(爱基、净值、信息)股份的基金份额净值为0.2450元，根据基金合同及相关业务规定，基金将进行不定期的股份转换。自今年年初以来，媒体类股持续回调，这在表现不佳的市场中显而易见。4月24日，与去年年底相比，二级市场的媒体B级下跌了39.7%。不可避免的是，仍有许多评级基金处于预警状态，包括风险股票B (Aiji，净值，信息)、互联网B (Aiji，净值，信息)、在线金融B (Aiji，净值，信息)、体育B (Aiji，净值，信息)、国防B、增长B (Aiji，净值，信息)。截至4月26日，传媒产业B、创业股票B、互联网B和在线金融B分别下跌了31.16%、42.06%、21.37%和28.63%体育乙和国防乙的短期“跳水”是惊人的。与4月13日相比，4月26日，运动乙和国防乙的价格分别下跌了29.35%和26.7%。

根据邓忠公司2016年12月末发布的数据，持有流通市值低于1万元、1万元至10万元、10万元至50万元a股的自然人投资者比例分别为24.37%、47.92%和21.32%。这意味着，在设定30万元的资产门槛后，大多数散户投资者将错过分级基金。根据市场估计，预计只有约20%的投资者将达到分级基金新规的参与门槛。对于继续参与分级基金交易的散户投资者来说，除了现有的市场风险外，有必要看到新规的实施将大幅减少市场参与者的数量，并对分级基金的流动性带来巨大挑战。相关基金公司已发布风险警示公告，称在分级基金指引实施的初期，分级基金的子股可能增加了交易价格波动。