>二审剑指野蛮资本 大改变为稳步小改

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《证券法》修订草案第二次审议稿公布后，吉林大学法学院教授傅穹非常激动，他强烈呼吁的修订意见终于要成为法律条文了。

"关键是限制投票权，这是一个重大变化."傅穹告诉《泰晤士周刊》记者，“最终，我们选择了根据东亚的习惯增持股份，而没有给予投票权。”

据新华社报道，4月24日下午，《证券法》修订草案提交全国人大常委会进行二审。亮点包括:注册制度暂时没有规定；执法权力和惩罚的双重提升；增资收购应说明“方式”；信息披露的全面升级是一个特殊的章节；证券交易增加市场操纵等。；投资者保护有专门的一章；明晰多层次资本市场体系。

“这表明了立法者的态度，表明中国的资本市场不是一个你用资金胡乱掠夺的收获场，也不是你发财的地方；中国的资本市场应该为实体经济服务。”傅穹教授告诉《时代周刊》记者。

立法者的态度

傅穹教授是中国证券法研究会理事。中国证券法研究会成立于2008年。最高人民法院院长郭峰是最高人民法院研究室副主任，中央财经大学法学院教授。协会其他成员包括:中国证券监督管理委员会主席助理、国务院法制办财务部主任、上海证券交易所总经理、证券公司董事长、上市公司董事长、中国著名大学法学院教授。

中国证券法研究会的主要任务是参与证券立法研究和证券法律法规的起草、修订、咨询和论证，并提出对策和建议。

根据立法程序，研究所成员可以自由地对每一条款提出意见，研究所将把意见提交给有关部门。此外，在立法过程中，全国人民代表大会还将在各地进行调研，也可以在座谈会上提出意见并记录下来。

在傅穹的印象中，他在2016年底的一个论坛上提出了最激烈的意见。以前，他通常通过讨论总结来报告修改意见，但那一次，他写了一篇论文，并做了一个题目，题目是“敌意收购的法律改革:资本控股治理？”主旨演讲。

“核心问题是，如果野蛮人违反规定增持股份，并达到一定比例的股权，他们能凭借股权优势拥有投票权和重组公司董事会的权利吗？”傅穹教授告诉《时代周刊》记者。

2016年，用标语牌收购野蛮人引起了社会的广泛关注。例如，前海人寿突然从二级市场购入CSG A股，成为第一大股东。此后，它与前管理层就发言权展开竞争和争论，导致CSG A股高管集体辞职。

另一个例子是深圳上市公司Candal (000048)被京基集团挂牌，其第一大股东地位得不到保证。当时，Candal的原股东起诉京基集团，指控其“非法增持公司股份”，推迟召开年度股东大会，因为一旦京基集团在股东大会上行使表决权，原股东可能会被开除出董事会。

另一方面，京基集团起诉坎达尔，称坎达尔侵犯了京基集团股东的权利。

“根据美国证券法，如果你违反规定增持股票，你可以支付小额罚款，但你仍然有投票权；不过，如果你遵守东亚的证券法律，例如南韩和台湾，一旦你违反规则，你便会失去投票权。”傅穹教授向《时代周刊》记者解释道。

“这种情况没有先例。双方各持己见。法院很难掌握如何判断。人们不知道该同情哪一方。到目前为止，坎达尔还在这场诉讼中。”深圳前海一家中型私募股权基金经理陈(音译)对《泰晤士报》记者进行了分析。

傅穹教授在论文中尖锐地指出，中国应该向朝鲜、日本、台湾等国学习。，而不是美国，并增加对违法者的惩罚。“中国目前的情况类似于50年前美国金融大鳄侵蚀实体经济的情况。现在，美国证券法的规定是在当时确定的，而韩国证券法是在2015年修订的，台湾是在2016年修订的。”傅穹教授说。

“当这篇论文发表时，它只是一个很小的观点，却引起了全世界的轰动。”傅穹教授告诉《时代周刊》记者，当时很多人认为投票权不应该受到限制。

不过，傅穹教授很高兴看到《证券法》修订草案的第二次审查稿。除了他对投票权的明确态度，第二次审查草案还明确指出，野蛮人买卖股票的时限必须是一年半。

“一些持有人的钱、占据上市公司董事会、驱逐企业家的基金，不是财富的增加，而是社会的倒退。”傅穹教授告诉《时代周刊》记者。

根据第二次审议稿:非法增持股份，显然在一定时期内不得行使表决权；收购完成后不能转让的增持股份的期限由6个月延长至18个月。此外，它还规定，投资者必须宣布增加持股的资金来源。

大变化是稳定的小变化

2017年4月24日，安建作了《证券法》修订草案的修改报告，即所谓的“常委会第二次会议”。这是第十二届全国人民代表大会常务委员会第二十七次会议第一次全体会议。安建是NPC法律委员会的副主席。

全国人民代表大会有十几个委员会，如法律委员会、财政经济委员会和预算工作委员会。

常委会第一次会议于2015年4月20日举行，吴晓灵在会上解释了《证券法》修订草案。当时是在第十二届全国人民代表大会常务委员会第十四次会议的第一次全体会议上。吴晓灵是全国人民代表大会常务委员会财政经济委员会副主任。

虽然仅仅两年后，事情似乎已经发生了变化。上证综指从当时的4000点上涨，突破5100点。股市崩盘后，许多高管因涉嫌内幕交易被带走，保险公司将股票投资比例扩大至逢低买入，中国保监会主席项俊波被免职，前海人寿姚振华因参与万科股权竞争而受到处罚。许多时刻都令人印象深刻。

NPC财政经济委员会吴晓灵的报告初稿明确提出要推进股份登记制度改革。修订草案包括16章和338条，其中增加了122条，修订了185条，删除了22条。

全国人民代表大会法律委员会安建佐报告的第二次审议稿指出，“与登记制度改革有关的准备工作仍在进行中，具体改革措施尚未出台，暂不作修改。”在《登记制度改革授权决定》的相关实施办法出台后，根据实施情况，在下一次审查中将对相关内容进行统筹考虑。”

“NPC法律委员会和金融与经济委员会有不同的专业背景。法律界的人思想保守，经济界的人思想激进。法律界考虑如何使法律本身适应社会环境，以及它是否合适。经济界考虑的是如何利用司法创新。”西南政法大学的曹兴全教授告诉《时代周刊》记者。

曹兴权教授亦为中国证券法研究会常务理事、中国法学会保险法研究会常务理事及重庆仲裁委员会仲裁员。

“以前这是一个很大的变化，但现在这是一个很小的变化，已经推广了很多次。”曹兴全教授告诉《时代周刊》记者。

中国证券法于1992年起草，1998年经全国人民代表大会审议通过。经过大约8年的实施，2006年1月1日，经过两年多的修订，新《证券法》开始实施。2014年前后，它开始再次修订。然而，在2015年4月全国人民代表大会常务委员会第一次审判后，由于股市灾难等变化，2016年修订计划仍在继续。最后，在2017年4月，他进入了第二次审判。

4月26日，第十二届全国人民代表大会常务委员会第二十七次会议分组审议了《证券法》修订草案的第二次审议稿。据《人民日报》报道，与会者普遍认为，草案第二稿主要针对2015年股市异常波动暴露出的问题...具有很强的针对性和可操作性，符合当前资本市场发展的实际需要。

“我们认为，推迟注册制度是一种合理的安排，目前的市场还没有为注册制度做好准备。”曹兴全教授告诉《泰晤士报》记者，问题的关键是，如果实行登记制度，股票和证券发行的质量由市场来判断，国家会干预这一判断过程吗？干预和管理应该达到什么程度？“如果采用注册制度，上市公司只要符合信息披露制度的要求，就应提交相应的信息。然而，应该使用什么标准来要求信息披露？标准应该更高还是更低？我们还没有准备好。”

曹兴全告诉《泰晤士报》记者:“最直接的问题是，如果实行注册制度，那么ipo审查就需要从证监会分散到交易所，那么一次就会有数百起ipo申请，所有的交易都能够承担这项工作。”

“有必要考虑中国的国情。目前，国内证券市场违规成本较低，各项保护措施不完善，且之前配套措施不完善，我认为不宜盲目引入注册制度。”傅穹教授告诉《时代周刊》记者。

批准权力下放、监督和扩大

“证券法的早期版本从扩大市场开始。现在资本市场变得更大了。证券法认为一切都是基于对投资者的保护。”曹兴全教授告诉《时代周刊》记者，市场在不同时期面临的问题是不同的。现在以保护投资者为出发点，意味着当投资者与上市公司和机构发生冲突或矛盾时，投资者必须优先；当大投资者和小投资者发生冲突和矛盾时，他们必须优先保护散户投资者。

根据第二次审查草案，设立了一个专门的章节来规范现金股利、投资者适当性管理、预付款制度等。同时，设立专门章节规范信息披露，增加信息披露内容，明确信息披露方式，强化职责和要求。

曹兴全教授还记得，关于《证券法》的修改，他以前的观点是，中小投资者在民事诉讼中的举证门槛应该大幅降低。根据现行的民事诉讼方法，控方应承担举证责任，但对于中小散户来说，他们知道对方在操纵市场，但他们如何证明呢？我们应该降低举证的门槛，让被告承担举证责任。

对于那些违法提供虚假信息和操纵市场的人，他们应该承担责任。”曹兴全告诉《时代周刊》记者。

在这种情况下，中国证监会被赋予了更大的权力。根据第二次审议稿，中国证监会应当依法监控、防范和处置证券市场系统性风险，对涉嫌违规者实施边境管制，加大对证券违规行为的处罚力度，并提高罚款数额。

“中国证监会在证券发行和行业业务审批方面的权力正在萎缩；然而，在市场监管方面，这种情况正在增加。”曹兴权说道。

曹兴全还告诉《时代周刊》记者:“三方将被统一监管，估计配套措施也将出台。”