追赶茅台，五粮液求变

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当《经济观察报》记者章小蕙站在贵州茅台400元(600519.sh)的价位，市值超过5000亿元时，宜宾五粮液股份有限公司(000858.sz，以下简称五粮液)的股价也超过了新高。2017年4月26日，它的市值为1700亿元，每股47.75元。

4月28日，五粮液发布了2017年第一季度报告，总收入101.59亿元，同比增长15.11%，净利润35.93亿元，同比增长23.77%。经纪研究报告认为，在去年第一季度高速增长的基础上，五粮液今年第一季度的表现超出了预期。

经历了五年的冲击后，白酒行业似乎迎来了新的行业变化。整个中国白酒行业的利润越来越集中在龙头企业，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等一线白酒企业已经吞噬了整个行业一半以上的利润。我们向茅台学习，并以茅台为例。在4月21日举行的五粮液股东大会上，五粮液董事长刘中国被投资者问得最多的问题，就是五粮液与茅台的比较。

双头垄断市场

2017年3月，茅台集团董事长袁仁国集体拜访五粮液。就此，在2016年五粮液股东大会上，有投资者问五粮液和贵州茅台作为白酒行业的两大龙头企业，未来是否有交叉持股的可能？

对此，刘中国表示，要加强同行合作，共同繁荣，共同拓展葡萄酒市场。事实上，双头垄断之间的竞争对行业和投资者都有利。两个企业，一个是浓香型企业，一个是酱香型企业，共同富裕，共同发展葡萄酒产业，这是龙头企业应该做出的贡献。

这是刘中国董事长首次公开表示五粮液和茅台是白酒行业的双头垄断企业。事实上，2013年，由于市场价格垄断，五粮液和茅台分别被NDRC罚款2.02亿元和2.47亿元。

从某种程度上来说，五粮液确实符合寡头的称号。目前，五粮液的市场价值约为贵州茅台的三分之一。在终端市场，五粮液和茅台也是白酒市场的价格标尺。

2016年，五粮液实现营业总收入245.44亿元，同比增长13.32%；实现利润总额93.37亿元，同比增长12.67%；净利润70.57亿元，同比增长10.08%。刘中国表示，五粮液2016年的经营业绩符合2015年年报披露的经营计划。

与贵州茅台相比，仍有差距。贵州茅台2016年实现利润388.6亿元，净利润167亿元。

因此，不难理解为什么五粮液的股东和管理层将茅台与公司进行比较，并确定茅台为追赶的目标。

李曙光上任了

在4月21日的五粮液股东大会上，另一项重要提议是选举李曙光为公司非独立董事。此前，李曙光曾被宜宾SASAC任命为五粮液集团董事长。

外界对五粮液的新掌门人李曙光非常好奇，甚至很多投资机构和股东都来宜宾参加年度股东大会，就是为了亲眼看看李瑟娥曙光。

不幸的是，李曙光没有出席股东大会。刘中国解释说，李曙光因为一个重要的公务必须去成都，所以他暂时缺席。

根据他的简历，李曙光出生于1962年，毕业于西南财经大学。自2004年起，他在四川省经济委员会、四川省国有企业监事会和四川省经济和信息化委员会工作。3月，2017/きだよだよ 0/，并成为五粮液集团党委书记兼董事长。

刘中国说，李曙光上任以来做了大量工作，包括给经销商的吊唁信和各地的调查。他的想法和思想是务实的和战略性的，这将使他的前任留下的工作更好和更详细。

提到的吊唁信实际上是和刘4月初在中国签署的感谢信:展望未来，五粮液新征程已经开启，“十三五”期间将跨越1000亿步，搭建两个100亿平台。我们真诚希望继续与您携手共进，坚持合作共赢的发展理念，加强品牌建设，追求核心价值，在共建新常态下创造新的战略伙伴关系，共谋未来发展！

从王、汤桥到，五粮液集团董事长的每一次变动都会给五粮液带来一些变化，最终会影响到股份制企业，甚至会对终端战略乃至整个中国白酒市场产生未知的影响。由于外界还未能全面深入地了解李曙光，五粮液还需要时间来观察可能发生的变化。从李曙光上任后的公开声明中可以看出，虽然中国已经进入电子商务时代，但五粮液仍然严重依赖传统的经销商体系；其次，李曙光将带领五粮液集团实现1000亿元的目标。

员工持股计划名列榜首

在五粮液董事会的报告中，刘中国强调了五粮液的混合改革，这也是五粮液2017年员工持股计划的一个重要问题。此外，员工持股计划被列为董事会报告中的第一份报告。

在中国政府鼓励国有企业混合所有制改革的背景下，五粮液于2015年7月29日推出了员工持股计划。2016年12月14日，五粮液员工持股计划获得证监会批准，目前正处于证监会的正式审批阶段。

一旦正式批准，五粮液将尽快实施员工持股计划。刘中国表示，此次非公开发行股票，即员工持股计划，是继企业机构改革、公车改革和薪酬改革之后的又一重大改革举措，对构建利益共享和风险共担机制，促进企业改革、创新和健康发展发挥了非常重要的作用。

在目前47元的股价下，五粮液的员工持股计划非常有吸引力:固定价格被调整为22.54元，这意味着任何参与五粮液员工持股计划的人都可以立即获得双倍的账面浮动利润。

对于管理层来说，员工持股计划无疑是最有效的激励。本次五粮液股票发行的对象是国泰君安资产管理计划、项峻五粮液一号、泰康资产管理、华安基金和连凯艾瑞。总额不超过82252438股，约18.5亿元。

其中，国泰君安资产管理计划由郭俊资产管理公司设立和管理，由五粮液一期员工持股计划出资，全部用于本次非公开发行股票的认购，认购总额不超过5.1348亿元；项峻五粮液一号由郭俊资产管理公司设立并管理，由五粮液部分优秀经销商认购，自筹资金不超过4.2012亿元，全部用于认购非公开发行股票。

在营销策略、分红计划等其他方面，五粮液并没有做出重大改变，仍然延续着之前的目标和政策:四稳推进五粮液品牌营销；五粮液+五粮液系列产品的双核推进。在分红方面，五粮液2016年的分红策略是每10股送9元，比上年的分红多，总额约为34.2亿元。

由于五粮液是四川省的龙头国有企业，其总市值在四川省上市企业中排名第一，员工持股计划因其高敏感性而受到外界的广泛关注。随着五粮液股价的飙升，参与私募的五粮液每位员工和经销商都可以以22.54亿元的价格买入，实现了双重投资。

海通证券在4月28日的研究报告中表示，五粮液的员工持股计划和经销商持股计划将公司、员工和经销商的利益捆绑在一起，引领白酒企业国企改革。

根据招商证券的研究，五粮液在过去十年的发展相对停滞，导致其业绩和市场价值被茅台越来越大的损失。自从公司的混合改革以来，其经营战略一直走在正确的轨道上，而集团新任董事长已经上任，公司将进入一个和谐与和谐的时代，空.有了巨大的改善

章小蕙经济观察报记者

《经济观察报》资深记者，从事新闻工作12年以上，关注时事和企业新闻报道，擅长采访、调查、取证和突破。他自2006年起在《经济观察报》华东新闻中心(上海)工作，2008年派驻重庆，负责西南地区的新闻报道。

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