鹏华基金FOF投资副总监赵强：目标日期型FOF的前世今生

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目标日期基金(以下简称tdf)是指随着目标日期的到来，基金经理逐渐降低股票等高风险资产的配置比例，转而提高债券、现金等低风险资产的配置比例，以满足投资者随年龄逐渐降低的风险偏好，因此受到养老金持有人的青睐。Tdf是1994年由富国银行投资分析部(巴克莱国际投资的前身)的唐纳德·拉斯金(donald luskin)和拉里·丁特(larry tint)发明的，第一个tdf是1996年由富达基金发行的富达自由2000基金。

根据ici的报告数据，tdf是美国市场上最受认可的fof产品，在规模和数量上均占40%以上。其市场规模从1996年的不到10亿美元迅速发展到2015年底的7630亿美元，过去20年的年均复合增长率接近40%。其中，来自养老金的比例从36%上升到88%，表明tdf正在海外发行。目前，海外发行tdf的三大巨头是先锋、富达和t.rowe price，到2016年底，这三家公司已经占据了近70%的市场份额。

与通常通过静态资产配置来控制风险的配置型基金不同，tdf的资产配置路径与投资者年龄的变化直接相关。随着目标日期的临近，固定收益资产的投资比例逐渐提高，股票资产的比例逐渐降低，从而在适应投资者生命不同阶段的风险承受能力的前提下，追求资本的最大增值。

以下三个部分描述了美国典型tdf资产配置和投资者年龄动态演变的一般路径:

设定目标退休日期，年轻时关注股票投资

Tdf有不同的目标退休日期，以满足不同年龄投资者的需求。例如，最早发行的富达自由2010基金设定的目标退休日期约为2012年，富达自由2025基金设定的目标退休日期约为2027年。当投资者年轻时(离目标退休年龄大约25-45岁)，基金中股票资产的配置比例保持在90%左右不变，因为投资者此时有很强的财务风险承受能力，所以基金风格也比较激进。参照先锋基金和富达基金的tdf，其股票资产由美国股票基金和全球股票基金组成，以达到分散风险的目的。

从中年到退休，投资分配逐渐趋于保守

在投资者中年(距目标退休年龄约20-25年)至退休前后，基金中股票资产的配置比例从约90%逐渐下降至约50%，而风险较低的固定收益资产的比例逐渐上升至约50%，其中固定收益资产一般由美国和全球债券基金以及短期现金收益基金组成。随着投资者金融风险承受能力的下降，整个投资组合趋于保守。然而，为了帮助投资者实现分散风险和保持增长的目的，当投资者退休时，股票资产的比例一般在50%左右。

退休后，投资分配逐渐达到最保守的固定分配模式

在投资者退休后的5-10年内，tdf的股票资产配置比例将继续下降到20%左右，并保持不变。大部分资产被配置在相对稳定的固定收益基金中。此时，投资组合达到最保守和稳定的配置状态。目标是为退休投资者提供稳定的养老金来源，并确保他们晚年生活的质量。

先锋目标退休2025基金是世界领先的tdf，成立于2003年10月。截至2017年5月31日，其净资产总额为357亿美元。其设计目标退休日期为2021-2025年，目标投资者年龄在54-58岁之间。目前，其资产配置趋于保守。其约65%的资产分配给美国股票基金和全球股票基金，约35%的资产分配给美国债券基金和全球债券基金。根据彭博社的数据，就回报而言，截至2017年6月23日，自成立以来，以美元计价的平均年复合回报率为6.7%，明显优于同期的美国国内生产总值和消费物价指数，回报率介于美国巴克莱债券指数(4.3%)和S&P 500(8.58%)之间。其稳定的业绩和较高的收入风险比(一般以夏普比率衡量)表明，tdf更适合长期养老金计划

就具体的资产配置路径而言，当投资者退休25年以上时，组合配置在股票型基金中的比例为90%，债券型基金为10%；当投资者退休时间不超过25年时，股票型基金的投资组合配置比例从90%下降到30%左右，债券型基金的比例相应增加；投资者退休约五年后，股票和债券基金的比例基本保持不变，保守的投资策略为投资者养老提供了稳定的资金来源。

[编辑:高庆林]