“大资管”时代资金流向追踪：钱去哪儿了？该到哪儿去？

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新华网北京7月27日电(603888)近年来，在经济运行中，一直存在着这样一系列矛盾——一方面，我们面临着流动性过剩和货币供应量大的现状；另一方面，市场中的企业仍然发现融资困难和昂贵。

那么，钱从哪里来？你又去哪里了？最近，中国社会科学院对中国大型资本管理领域的资本流动进行了联合调查，并勾勒出资本流动的路径。

钱去哪里了:核心在于房地产市场

资本运营的复杂局面使得广义货币(m2)、社会融资总额、一些研究机构设定的研究指标等传统金融工具难以准确反映中国的金融状况。“完全信用”的概念诞生了。

据国家金融与发展实验室副主任、浙商银行首席经济学家尹剑锋及其团队表示，“这是一个比m2更好的表述。”

7月25日，国家金融发展实验室和浙商银行发布了《钱在哪里:大资本管理框架下的资本流动与机制》(以下简称《报告》)。报告显示，2009年，中国的信贷总量仅占m2的88%，到2016年，信贷总量相当于m2的1.2倍。换句话说，20%的“货币”不包括在m2的统计中。

中国国家金融与发展实验室主任、中国社会科学院院士李阳表示，应重新设定“总信用”的概念，作为考虑社会资金供给的指标，并从信用的角度考虑金融与实体经济的关系。

至于资金流向何处，信贷总额的部门分布提供了一个明确的答案。

在社会总信贷的部门分布中，政府部门为36.8万亿，占20%。从2009年到2016年，中央政府的比例从11%下降到7%，而地方政府的比例从4%上升到14%；非金融企业数量为110.8万亿，占71%至61%；住宅行业为34.3万亿元，占19%。

这一变化表明，尽管企业仍是“资金”流动的主体，但危机过后，“资金”更多地流向了地方政府和居民。

事实上，当经济结构转型时，资本不可避免地被资本化，房地产和基础设施行业成为资本竞争的目标。从过去看，“钱”的流向仍然偏向房地产，包括银行信贷、非银行金融机构的资金以及近年来发展迅速的债券市场，这些都在相当程度上成为金融资源向基础设施和房地产倾斜的渠道。

报告粗略估计，非银行金融机构向实体部门提供的25万亿元中，至少有30%，即约8万亿元，与地方政府基础设施和房地产项目有关。

那么钱应该去哪里呢？《报告》指出，资金流向应由市场决定，未来应加大对新兴产业和新兴技术的投资。

钱从哪里来:主要来自银行

除了弄清楚资金的流向，越来越多的案例表明，找出资金的来源同样重要。在过去的五年里，大型资本管理行业已经成为中国金融体系中发展最快、覆盖面最广的领域。研究显示，截至2016年底，中国大型资产管理行业规模超过100万亿元，银行理财产品资金占比28.40%，占据市场绝对优势，总计29万亿元。

从信用创造的角度来看，资金主要来自银行。尹剑锋表示，2016年，银行创造的信贷约为160万亿元，占信贷总额的88%。尽管与前几年相比，这一比例有所下降，但银行仍是创造信贷的主要力量。

然而，银行信贷创造的渠道已经改变。根据该报告，2016年银行贷款仅占银行信贷创造的70%，比2009年下降了10个百分点以上。银行的其他信贷创造渠道可以通过持有非金融债券和银行间合作达到30%。

值得注意的是，虽然“钱”主要来自银行，但非银行金融机构的份额确实有上升趋势。

然而，尹剑锋指出，虽然非银行金融机构在信贷创造中的份额有所增加，但我们可以发现，非银行金融机构的资金主要来自银行。根据中国人民银行对其他存款货币机构的统计，可以发现，自2013年以来，其中一项对其他金融公司的债权明显增加，已成为整个金融同业业务中比例最高的一项。本项目是银行对非银行金融机构的债权，即银行资金流向非银行金融机构的资本。

随着金融机构内部融资的增加，国家金融部门的杠杆率上升。数据显示，2007年，中国金融业的杠杆率为40%，2016年上升至97%，大致相当于美国2002年和2003年的水平。

他说，幸运的是，自去年第三季度以来，我国金融部门的去杠杆化速度比预期快得多。从我们对其他金融公司的债权和银行对非银行金融机构的债权来看，去年第三季度接近80%，今年第一季度下降到10%，预计第二季度将达到个位数。“金融业去杠杆化的速度实际上比许多人想象的要快得多。”

商业银行作为金融体系中风险识别和管理的主要承担者，具有高度的安全性，这是银行区别于其他理财机构的主要特征之一。这就要求银行在市场中找到自己的位置，即“受他人委托为他人理财”的原点。

为此，浙商银行行长刘晓春指出，商业银行应首先满足客户的基本需求，提供高安全性的理财服务。“在当前宏观调控背景和市场竞争格局下，强调‘买方负责，卖方负责’的原则。银行理财业务应以维护、保障和继承个人客户资产为重点，辅以投资增值，以区别于其他市场参与者。它不能成为渠道业务和杠杆的载体和工具。”

为了“渗透”财富管理行业的底层资产，缩短资本链，该报告建议宏观经济和金融政策应更多地关注“钱”从何而来，流向何处。相关部门要密切跟踪和分析资金趋势和机制，建立跨地区、跨部门、实时的数据监控系统，防范区域性和系统性风险。金融创新需要辩证分析。在市场决定金融资源配置的原则下，应加强监管合作，建立宏观和微观审慎监管体系。