四川双马重组搁浅 不改IDG资本中国版伯克希尔布局

本篇文章3372字，读完约8分钟

四川马爽(000935)未能按外界预期逐步完成资产配售交易。

对于投资者来说，在等待了8个月之后，他们的情绪一定很微妙。

在“石天”项下，终止28亿元人民币的资产配售交易；相反，这是idg Capital在四川马爽未来战略规划中的获奖数字。

最近的1亿元增资计划和此前宣布的200亿元工业投资基金无疑向外界宣告，即使传统的水泥业务在某个阶段继续存在，idg Capital打造的a股“投资载体”也已经到了扬帆起航的时候。

顺势疗法

到目前为止，我们仍然很难猜测idg Capital何时以及在何种条件下决定持有a股上市公司。

已知的是，就在一年前，尘埃落定。

2016年8月，idg Capital低调进入四川马爽，由合伙人林栋梁创建实体，以31.43亿元人民币的价格从拉法基-豪瑞集团手中收购了该上市公司50%以上的股份。

根据公开信息，林栋梁是idg资本的合伙人和“七长老”之一。他于1984年毕业于清华大学计算机系，并于1986年获得清华大学经济管理学院工商管理硕士学位。

然而，任何熟悉IDG Capital 20多年投资风格的人都不难猜测，林栋梁并非孤军奋战，而是整个投资团队的集体资源和行动。

这些有实战能力的人在四川马爽落户，立刻吸引了投资者来投怀送抱，他们认为四川马爽的大发展一定会化为乌有，而且离我们不远了。

就在外界好奇一家顶级投资机构如何改造一家水泥企业的时候，2017年1月，四川马爽立即宣布将重组资产并暂停交易。

随着各种猜测的不断发酵，四川马爽于今年6月8日宣布，拟向四川马爽原控股股东拉法基瑞安(四川)投资有限公司的全资子公司拉豪(四川)公司出售水泥相关业务资产，交易对价为28亿元。

从外界来看，这是一个近乎完美的双赢计划:新的大股东获得28亿现金对价，公司重置/0/，原控股集团可以完成中国水泥资产的整合，中小投资者获得全新的期待...

然而，在大趋势下，这笔交易不得不遗憾地搁浅。

追溯此次资产重组终止的原因，“鉴于当前市场环境和政策的变化……”在四川马爽宣布恢复交易意义重大。

显然，所谓的“市场环境变化”相当于受益于供应方改革，而主要的水泥行业正在欢迎复苏的市场；至于“政策变化”，是指利用当前形势应对当前监管政策进一步收紧的概念。

据目前所知，在过去的两个月中，洲际石油天然气(600759，咨询股)、硕博德(300322，咨询股)、西部矿业(601168，咨询股)、*圣华凌(000932，咨询股)、圣河池、神华发、顺治b(200168、

除了市场环境的巨大变化，监管政策的收紧也是主要原因。

尽管自今年下半年以来，监管当局不断强调并购对实体经济的积极意义；但是，由于一段时间以来市场上存在“保壳重组”和“清壳重组”的现象，监管当局“严格监管、防范风险”的高压局面仍在继续。

在这种情况下，考虑到时间和成本，一些上市公司已经放弃了他们的立场，这是一个与时俱进的理性选择。

尽管业内人士普遍认为，从签订销售协议到实际交付，四川马爽已经收购了奥运青年培训等一系列资产，但以水泥换现金的做法更像是为上市公司的未来发展铺路。

然而，随着监管环境日益严格，四川马爽也不例外。

虽然28亿元现金没有收回，但由于供应方面的改革，四川马爽水泥上半年实现净利润5003万元，同比增长214.68%。

从另一个角度看，考虑到下半年水泥价格的上涨，四川马爽今年的净利润有望达到1.5亿元。即使按照每年1亿元的净利润保守计算，20倍的pe估值也相当于20亿元的市值。

与28亿人民币的实际资金相比，用可持续利润进行对冲是合适的。

随着四川马爽主营业务的逐步调整，重组将在未来再次启动——仍有可预见的操作空间——特别是考虑到出售水泥业务的初衷——迭代主营业务和上市公司战略转型的理想并没有改变。

战略转型

没有必要猜测四川马爽业务战略转型的可能性。

在过去的八个月里，四川马爽在业务转型的主线上表现尤为活跃，尽管由于资产重组，二级市场上并不活跃。

今年6月，四川马爽宣布，计划投资2320万元人民币，通过股权转让和增资的方式，收购北京国奥越野足球俱乐部有限公司46.4%的股权，进入足球青少年训练业务领域。

公告一发布，立即引起了广泛关注。

市场普遍认为，考虑到idg资本体系的背景和实力，此次收购与水泥资产的出售应该只是一道开胃菜。

果然，7月14日，四川马爽宣布了重大资产重组的进展，透露了下一步的资产收购计划。

根据公告，该公司还计划收购资产，用于战略和业务转型。本次资产收购可能构成重大资产重组，拟收购的目标资产主要从事文化体育旅游等相关业务。

尽管复牌公告称收购因“准备时间不足”等原因而终止；然而，根据专业人士的分析，终止或由于满足复牌时间要求的技术需要，从idg Capital的基因角度来看，这必然是上市公司未来内生性或外延性发展优质资产的唯一选择。

为什么选择体育旅游作为向上市公司注入优质资产的先锋？从idg Capital过去的投资经验不难猜测。

首先，这一领域容易产生持续稳定的利润、现金流和成长型企业。其次，这也是idg Capital最好的领域之一。过去，它投资培养知名明星企业，如携程、如家快捷、汉庭等。最近，先后创作了乌镇、古北水乡、张艺谋团队的《观印象》等经典作品。

此外，有一条支持其战略转型的清晰线索，目前已经浮出水面，即上市公司参与成立了两个产业基金，总规模达200亿元。

这条线索反映在四川马爽今年7月和8月连续发布的两个公告中。

公告称，两大产业基金将选择高质量的实体经济企业进行投资和管理，不断培育上市公司业务新的增长点。

据四川马爽介绍，第一只基金的初始认购规模为50亿元，总规模为100亿元；第二只基金的初始认购规模为80亿元。尽管第二只基金的总规模尚未披露，但保守估计将达到100亿元。

如果按照这两只基金200亿元的规模粗略估计，根据公告，上市公司的子公司将收取2%的管理费，这意味着它将为四川马爽带来3-4亿元的税前利润，但这不包括业绩提成带来的收入。

当然，对于上市公司来说，最重要的无疑是idg Capital注入的优秀投资团队和投资管理能力。

未来大纲

新政策的愿景可能是中国版的伯克希尔。Idg Capital已经思考了很长时间，甚至它的未来轮廓也被描绘得栩栩如生。

如果你注意的话，你会发现idg Capital在过去几年里正在经历微妙的风格变化。

这一始于风险投资模式的顶级投资机构近年来发生了巨大变化，其目标是巴菲特式的控股投资和管理模式。

最典型的案例是今年年初轰动一时的“idg Capital收购idg(国际数据集团)”。

在这次投资中，idg Capital和多渠道中国资本以超过10亿美元的代价将他们的前雇主国际数据集团纳入囊中。其中，以价值为核心的全球投资业务就在idg Capital的管辖范围之内。

除了举办具有巨大影响力的文化旅游和投资管理项目外，不难发现，先进制造业的跨国并购是idg Capital的一支重要力量。它利用国际资本的地位，为中国企业技术和品牌渠道的升级创造了一条捷径。

今年年初，idg Capital牵头收购了欧司朗的全球光源业务，该业务最终通过了美国安全审查和德国经济事务部的批准，并于今年3月完成交付。下一步，将注入亚洲最大的led封装企业穆林森(002745)，一家a股上市公司。

所有这些都表明idg Capital正在从一个纯粹的风险投资机构向资产整合转型。

根据这种风格和路线的演变，结合idg Capital的遗传特征分析，idg Capital唯一高度控制的a股上市公司四川马爽的未来肖像似乎能够脱颖而出:

符合国家政策支持+可观利润，可为上市公司带来持续的现金流和红利+符合法律、法规和规定+idg Capital最佳领域的实体资产。

在滚雪球投资中，再现性是最有力的噱头。不仅合格的投资目标可以复制，而且团队投资和管理能力的可重复性也更重要。

有了idg Capital的豪华投资阵容，这家以水泥企业起家的上市公司能否像半个世纪前巴菲特收购纺织厂伯克希尔那样，成为控股投资管理和长期价值投资的世界级载体？

四川马爽作为idg资本和a股上市公司的混合体，将呈现出怎样的后趋势，这将得到时间的验证。