铜矿供应弹性仍无缓解 铜价可看高一线

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供应吃紧，铜价可视为一条高线

中国证券报华泰期货

虽然8月份铜价低于其他有色金属，但累计涨幅不小。尤其是伦敦金属交易所伦铜公司在8月份增长了近7%，悄悄地接近每吨7000美元。从供求基本面来看，铜价的支撑因素依然存在，并有望延续强势格局。

铜供应的弹性没有减弱

2017年至2019年，新增铜矿供应不多，2017年中小矿山总产量约为20.8万吨。2018年，中小型采矿企业预计将增加285，000吨；预计2019年将有245，000吨投入生产。因此，精炼铜的总供应量实际上主要取决于铜精矿的供应量。此外，由于供应增长率较低，如果全球铜需求保持适度增长，精炼铜供应紧张的格局将继续存在。然而，由于铜价自2016年底以来大幅上涨，未来的投资非常大，主要集中在秘鲁、智利等国家。秘鲁的潜在投资能力可高达350万吨，智利约为295万吨，加上厄瓜多尔100万吨。以及其他国家可能的投资能力，全球总的潜在能力增长可能高达近800万吨。然而，由于铜矿建设周期长，即使立即进行投资，预计产能也是可以预测的。

铜精矿加工成本较低

cspt将第三季度的加工费底线定为86美元/吨和8.6美分/磅。然而，自设定加工费底线以来，现货市场加工费一直徘徊在79-85美元/吨和7.9-8.5美分/磅之间，持续低于冶炼企业设定的加工费采购底线，限制了冶炼企业从现货市场购买铜精矿，从而限制了精铜产量。随着第四季度的临近，中国的精铜产能可能会继续投入，而铜精矿供应的弹性相对较小，这将进一步加剧铜供应与冶炼能力之间的矛盾。此外，第四季度还面临着年度加工费谈判，冶炼企业和矿山之间的博弈十分激烈。无论是冶炼企业减少现货铜矿的收购，还是矿山减少铜矿的销售，都不利于精炼铜产量的释放。

另外，目前现货市场的加工费已经接近冶炼企业的冶炼盈亏平衡线。如果冶炼产能在第四季度再次投产，或者加工费低于冶炼企业整体盈亏平衡线，冶炼产量最终将被迫下降。因此，精炼铜的供应将在下一季度受到限制。

据估计，2017年中国对精炼铜的需求将增加30万吨，但8月份的跟踪情况显示，国家电网的主要能源基本保持不变，仍侧重于消耗可再生能源和扩大电能替代领域，对铜需求的拉动有限。但是，随着时间的推移，进入第四季度后，短期消费的季节性旺季有一定的促进作用，主要是因为目前整个产业链的库存相对较低。特朗普基础设施计划中铜需求的关键在于电网是否能够转型。即使它被实施，供应将有足够的时间来实现匹配，因为整个周期将拖很长时间。

8月份，lme库存减少了69，000吨，comex库存增加了11，000吨，shfe库存增加了5，000吨，全球库存减少了53，000吨。随着精炼铜总供应量的弹性越来越低，我们认为铜库存总体上已进入下行格局。