招商宏观点评工业企业利润数据：盈利改善脱离经济周期

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证券时报网络(STCN)9月27日，

统计局今天发布的8月份工业利润数据显示，8月份中国规模以上工业企业利润同比增长24%，前一年同比增长16.5%。1-8月，中国规模以上工业企业利润同比增长21.6%，前一年同比增长21.2%。

招商集团宏观研究团队评论称，虽然近期基础设施投资和民间投资减弱，房地产投资滞后，但需求结构正从投资转向消费和净出口，对投资和房地产的依赖程度较低，外需复苏和消费升级具有中长期逻辑。未来，工业企业利润将进入稳定的中高速增长状态。

本月，中国行业的硬数据和软数据之间出现了偏差。反映预期(pmi)和价格(ppi增长率)的软数据上升，而硬数据行业的增加值、固定资产投资、工业用电量和铁路货运量下降。8月份工业企业利润增长率大大超过了之前的数值和预期，更接近于软数据。根据国家统计局的数据，价格因素的贡献率为31.2%。

此外，本月成本下降，存货周转率和资金周转率加快，利润率明显提高，效率的提高使工业企业在主营业务收入增长率下降的情况下实现利润加速增长(1-8月同比增长12.7%，以前值为13.1%)。

在产业结构层面，8月份，五大产业合力推动工业企业利润增长7.1个百分点，贡献率达94.6%，即:(1)化工原料和化工产品制造业，同比增长65%，增速达38个百分点；(2)石油加工、焦化和核燃料加工行业同比增长103.4%，增速提高89个百分点；(3)油气勘探行业同比增长49.4亿元，7月同比下降10.3亿元；(4)黑色金属冶炼及压延加工业利润同比增长131.1%，增速为5.9个百分点；(5)计算机、通信等电子设备制造业利润同比增长21.5%，增速18.9个百分点。可见，本月工业企业增速超出预期，这是由中上游价格上涨造成的。然而，其他行业的表现相对稳定。例如，从1月到8月，制造业的总体增长率为18.6%，以前的数值为18.1%；汽车11.7%，原值11.9%；通用设备16.9%，原值18.1%；特种设备22.7%，原值22.6%；电机及设备制造业8.1，前值8.7，医药制造业18.3。总的来说，纺织业和轻工业稳步上升；设备制造业正在稳步下降，原材料加工的贡献仍然很大。

从中期和长期来看，当前市场已经开始再次讨论工业利润改善的可持续性。空的逻辑是，基础设施投资和私人投资正在减弱，房地产投资滞后。看涨的逻辑有三个要点:(1)行业集中度有所提高，高集中度通常对应高利润；(2)目前的分配格局正在向有利于企业的方向转变，中共中央、国务院发布的《关于为企业家创造健康成长环境、促进卓越创业、更好发挥企业家作用的意见》就是集中体现之一。(3)需求结构已从投资转向消费和净出口，对投资和房地产的依赖程度较低，外部需求恢复和消费升级具有中长期逻辑。在综合作用下，工业利润的提高逐渐脱离了经济周期的波动。因此，我们仍然坚持年初以来的判断:工业企业利润已经进入稳定的中高速增长状态，中部地区为15-20%。

(证券时报新闻中心)