1987年股灾30周年：华尔街交易员自述暴跌因果

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照片:1987年10月19日纽约证券交易所交易员的表现。

1987年的股市风暴即将迎来30周年。最近，cnbc发表了一份关于经历过1987年危机的交易员的自我报告，该报告不仅回顾了他们的交易经历，还反思了股市崩盘的真正原因。

以下是最初的自我报告:

1987年10月19日，道琼斯工业平均指数单日暴跌近23%。黑色星期一30周年纪念日即将到来，这一幕至今仍深深印在我的脑海里。

那时，我正站在所罗门兄弟公司的交易台前。这样一个历史性的时刻让我开始思考这次暴跌的根本原因。

1987年秋天，我迎来了在所罗门兄弟公司工作五年后的最后一刻，当时我是负责机构销售的副总裁兼交易员。当时，所罗门兄弟和高盛是华尔街最热门的交易平台。

1987年的股市崩盘在很大程度上是一个交易事件，而不是一个基本面或经济事件。我不是吹牛，我也不是预言1987年10月19日股市崩盘的预言家，但我认为我当时的立场让我对这一事件有了更好的看法。

有些人可能会说，人们可以把那天的股市崩盘归咎于丹·罗斯托夫斯基。然而，我不想把股市崩盘的所有责任都推到罗斯托夫斯基身上。罗斯托夫斯基当时是众议院筹款委员会主席，他在税务委员会工作了很多年。但是罗斯托夫斯基和众议院筹款委员会在1987年的股市崩盘中确实扮演了非常重要的角色。

事实上，委员会在10月19日之前为M&A税收法案提出的试验方案是股市崩盘的主要诱因，或者说是压倒骆驼的最后一根稻草。当时，环境在接下来的几个月里显示出市场风暴的迹象。

许多人会记得10月19日交易日发生的事情，包括当年的加息和所谓的证券保险的普及。尽管加息起着关键作用，但加息和证券保险并不是大多数人错误认为的核心角色。

回顾当年，了解当时的市场环境和市场投资者的状况非常重要。当时，所有的投资者都经历了1973-1974年的熊市，熊市已经遭受了巨大的冲击，股市在1974年末反弹非常缓慢。直到1982年，股市才复苏，牛市才重新开始。当时，华尔街上的许多人都是老交易员，他们在20世纪70年代受到了熊市和大萧条的洗礼，还有许多人受到了第二次世界大战的洗礼。

当时，证券保险在一些机构投资者中非常受欢迎。1987年之前，市场已经上涨了四年半，那一年的势头非常好。来自共同基金、保险公司、养老基金和其他基金的基金经理开始担心，他们的收益在剩余时间内无法锁定。考虑到他们在20世纪30年代和70年代经历的股市崩盘，这样想是可以理解的。因此，套期保值的想法迅速传播开来。当股市下跌到一定程度时，许多机构购买了空标准普尔500指数的期货产品，用来对冲股市下跌造成的任何损失。

这在当时是一个非常非常新的概念。1987年之前，如果投资者抛售一只大幅下跌的股票，那是因为他们别无选择。那是因为他们不得不卖出，因为追加保证金的压力。在证券保险制度下，投资者不需要为了提高利润率而抛售股票。他们只需要履行之前购买的证券的保险协议就可以获得资金。基本上，这个计划是基于一个数学公式，即在市场下跌到一定程度后，空可以卖出一定数量的期货。如果市场继续下跌，在标准普尔指数跌破一定水平后，投资者可以继续出售更多的空期货。然而，当不同情况下的投资者不得不同时卖出空时，问题就会出现。每一种情况都会使市场形势恶化。

这个市场的另一个重要特征在于当时的风险套利情况和并购环境。这项功能在众议院筹款委员会推动的法案中扮演了重要角色。风险套利很快与并购联系在一起。投资者将购买Sunrise并购邀请公司的股票，并出售空收购公司的股票。这种投资方法试图利用交易的公告时间差，直到交易完成。

在20世纪80年代，许多交易都是恶意并购，因此或多或少都有风险。这些交易背后的资金通常来自高收益债券，因此它们有很大的杠杆作用。此外，许多投资者会把赌注押在华尔街流传的各种M&A谣言上，不管是恶意的M&A还是有意的并购。一些消息可能有因利率上升而中止交易的风险。理论上，发起合并的一方可能无法获得合并所需的资金(换句话说，债券融资不成功)，或者由于利率上升，合并变得毫无意义。

然而，在1987年10月12日这一周，一个新的问题出现了:罗斯托夫斯基和他的委员会在10月13日晚宣布征收并购税。该法案对M&A交易和其他企业重组计划施加了限制。简而言之，该法案增加了M&A交易的税收。

M&A税收和利率上升是1987年股市崩盘的重要原因。

10月14日，我清楚地记得我接到了我的一个对手的电话，询问有关股票收购的所有信息。问题很简单:为什么M&A公司的股票会暴跌？答案在于罗斯托夫斯基提出的法案。这导致所有进行杠杆套利交易的交易者选择清空空自己的头寸。宣布交易的公司的股票价格，以及传闻中的公司的股票价格，在那一天暴跌。请记住，那些投资者已经因为利率上升而非常沮丧，M&A税收法案的消息让他们开始清理/偿还/偿还一些杠杆头寸。

周四，情况没有好转，但S&P 500指数没有大幅下跌。周五，在美国政府没有表示将阻止国会引入M&A税收法案后，市场抛售加速。流动性开始枯竭，风险套利公司无法满足保证金要求，因此他们不得不出售被收购公司的股票。这些公司不得不出售他们能出售的所有资产。

接着是黑色星期一。

海外市场陷入恐慌，就像美国股市上周五那样。截至周一，当美国股市开盘时，全球市场已经处于大屠杀状态。流动性持续萎缩，风险套利者不得不卖掉他们能卖出的一切。当时，由于大量赎回，共同基金不得不抛售股票，这再次冲击了市场。被迫出售股票的两家公司重创了市场，共同基金的出售规模甚至更大。

众所周知，一切都没有结束。证券保险的参与者甚至还没有开始。随着越来越多的风险套利者和共同基金卖出，股市遭受了重大损失。

市场很快达到了触发证券保险条款的水平。当预设点被打破时，证券保险的参与者开始大量抛售空股指期货，这又加速了股市的下跌。随着股票市场的急剧下跌，密切关注股票市场的个人投资者呼吁共同基金进一步赎回他们的基金。

这就是1987年10月19日股市崩盘的原因。这是一场完美的风暴，市场上有杠杆风险套利投资者，他们必须卖出股票以满足保证金要求，还有共同基金，他们必须卖出股票以应对赎回。最后，还有持有证券保险合同的投资者，他们被迫根据协议出售股指期货。

当利率上升时，这些投资者都面临风险。罗斯托夫斯基的M&A税收法案是市场崩溃的催化剂。

一般来说，1987年10月19日的股市崩盘是由一个小小的实验性法案引发的，但崩盘的基础已经奠定。幸运的是，三分之二的被迫抛售不是由保证金引起的，被迫抛售的资金比例远远超过了这一比例。因此，在共同基金和证券保险公司停止去杠杆化之后，股市崩盘并没有像1929年和2008年那样演变成经济危机。

请记住:股市崩盘从来不是因为企业收入不佳或经济增长放缓。这些因素会导致衰退，而不会导致股市崩盘。只有一个因素可以导致闪电崩盘，那就是被迫抛售。(奥斯卡)