新三板成大杂烩，如何出清僵尸股？

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与a股上市的高门槛相比，中小企业更容易进入新的三板市场。新三板上市公司数量已超过1万家。自两年前扩张以来，上市公司的数量增加了20多倍，空市场欣欣向荣。然而，在新三板和创业板市场，总有一些股票长期横盘，不涨不跌，成交量稀少，在业内被称为僵尸股。

市场上有超过一半的僵尸股票。《中国新三板创新发展报告》(2017年)显示，新三板所有上市公司中，全年参与交易的上市公司只有4240家，长期以来股价低于1元的僵尸股超过5500只，占总数的59%。

中泰证券做市商部投资研究部总经理刘飞告诉经济记者，从券商的投资策略和投资偏好来看，除了房地产和新三板限制的行业外，新三板市场的构成与企业在国民经济中的比重非常相似，行业占50%，信息技术占20%。因此，新三板哪个行业有僵尸股，实际上反映了当前国民经济中某个行业发展的困难。目前，农业企业的真实信息与a股仍有很大差距，投资方面还会有很多坑。所有投资公司都不会碰新三板上的农业企业，导致农业企业出现大量僵尸股。

根据新三板研究所的统计，住宿餐饮业僵尸股的概率相对较高，很难有牛股。截至2017年第一季度，住宿和餐饮行业的僵尸股占这两个行业上市总数的50%；其次是运输、仓储和邮政，达到48.57%。

和尚多肉少是主要原因

那么，为什么新三板市场有这么多僵尸股，它们反映了什么问题？

刘飞说，僵尸股存在的主要原因是和尚多肉少。

根据我们的统计，去年年底，新三板有20多万名投资交易员，但在这20多万个家庭中，约有10万名原股东只能买卖自己的股票。除了这10万个家庭之外，他们中的许多人在去年股权转让制度监管相对宽松的时候开户，他们中的大多数人没有交易太多或没有交易。总之，有50，000-60，000个家庭有交易记录。刘飞表示，a股市场有1.3亿个账户，服务于数千家企业，而新三板有1万多家企业，但投资者只有5万至6万人，不可能按比例激活新三板市场。大量企业没有交易是正常的。

民生证券(Minsheng Securities)研究员吴燕燕向《经济记者》表示，大量僵尸股票出现的主要原因是制度上的漏洞，其次是上市公司的经营问题。例如，500万元的交易门槛太高，导致买家寥寥无几。另一方面，缺乏竞标交易。目前，新三板的交易模式只有做市商转让和协议转让，而协议转让是买卖双方之间的私人交易，与实际价值不一致，不具有公平的市场价值，成为相互交易的温床，导致投资者望而却步，阻碍了新三板市场的流动性。

此外，刘飞补充说，僵尸股也是两极化的，有优秀企业和真正的僵尸企业。优秀企业成为僵尸股有两个原因。首先，尽管这些企业盈利能力很好，但它们不愿意交易，也不愿意让其他人购买它们的股票。例如，市值190亿元的恒大淘宝(数据来自“2015团队市值排名”)，去年全年没有交易，被列为僵尸股。原因是恒大淘宝之前分别持有恒大集团和阿里巴巴50%的股份，根本没有流通股。第二，由于新三板上市公司具有公开市场的关注度，愿意披露年度报告，并受到经纪人和会计技术的监管，与其他企业相比，其质量相对较高。但是，由于券商的持续监管费、律师事务所和会计师事务所的服务费以及股份转让公司的管理费每年高达30-50万元，对于一些刚刚过了盈亏平衡点的企业来说，这无疑是一笔不小的开支。因此，为了规避成本，许多企业放弃了在新三板的业务，转而发展其他业务，导致僵尸股的形成。

除了上述情况之外，也有一些僵尸股反映出企业的业绩是颓废的，永远不会死。刘飞告诉经济记者，根据他们的投资经验，一半以上的低股票交易量上市公司去年的业绩同比下降。例如，广电电气(601616，股票咨询)净利润同比增长率在2015年为-79.49%，2016年为-1513.45%，基本每股收益为-0.12元。例如，创业板电子时代(300125)净利润增长率2015年为-45.37%，2016年为-875.42%，基本每股收益为-0.12元。如此低迷的收益肯定不会受到投资者的青睐。刘飞说。

也有一些新的三板企业进入2015年，当时政府有补贴。当时流动性比较好，很多企业尝到了甜头。现在，流动性差，导致这些企业管理不善。刘飞说。

僵尸股票意味着风险

企业和业内人士对僵尸股票的影响有不同的看法。

刘飞表示，解决僵尸股票问题是一项系统工程，这取决于上市公司在资本市场的定位。

一些公司不在乎它们是否会变成僵尸股票。有些企业只把新三板作为a股的跳板，所以交易活动不活跃也没关系。与此同时，目前，10，000多家新三板企业中有许多不具备交易条件。例如，一家公司99%的股份集中在一个人手中，而企业并不在乎它们会变成僵尸股。刘飞直言不讳地表示，如果企业在新三板有较强的交易需求，投资者想通过二级市场购买股票参与投资，那么这些企业和投资者特别想激活交易市场。

不过，从整体市场来看，吴艳艳认为，僵尸股的大规模存在严重影响了新三板市场的流动性。首先，降低新三板的整体流动性容易导致人们对新三板市场失去信心；其次，NEEQ上市的数量被夸大了，这增加了投资者的交易成本。

对此，开源证券做市商部总经理姚向经济记者表示，僵尸股问题亟待解决。因为一个市场只有在交易活跃时才能有退出渠道，如果投资者有退出渠道，他们就有信心进入市场。因此，如果股票交易问题得不到解决，NEEQ的投融资将受到阻碍。此外，只有活跃的交易才能产生财富效应。如果交易不活跃，就会阻碍企业上市的意愿和投资者的注意力，导致交易不活跃和出现负周期。

此外，中国人民大学国家发展与战略研究所副所长聂在接受《经济学人》采访时表示，僵尸股票所隐含的僵尸企业将危及金融体系的安全底线。首先，它浪费了许多重要的资源，如金融，土地，劳动力和机械厂；二是依靠补贴或优惠贷款，降低生产成本，提高劳动力价格，扰乱正常的市场秩序，甚至排挤正常的企业；第三，僵尸企业会给正常投资的企业带来麻烦，甚至引发连锁反应，这可能是目前僵尸企业最大的危害。

如何清理僵尸股票？

新三板在中国资本市场被称为纳斯达克，它可以优化市场结构，实现与世界的融合。因此，如何清理僵尸股，提高新三板的流动性，是一个需要解决的问题。

刘飞认为，首先，我们应该以分层为导向，区别对待企业，将愿意交易的企业划分到一个新的层次来设计系统。比如，有500家上市公司质量好，股权分散，所以这一层可以进行竞价交易，降低门槛，解决僵尸股的问题。

2016年10月21日，股份转让系统发布《全国中小企业股份转让系统上市公司终止上市实施细则(征求意见稿)》后，新三板上市公司退市机制逐渐形成，退市成为与上市行为一样的正常行为。对于无法解决且没有投资价值的僵尸股票，退市将被退市。姚表示，只有这样，市场才能新陈代谢，降低质地差、不被投资者吸引的僵尸股比例。

其次，认为，清理僵尸股应该降低500万元的投资门槛。市场开放后，可以吸引更多的投资者进入市场，解决和尚多肉少的问题。

然而，对于这个解决方案，业内有些人认为它不会在短时间内实现。刘飞的理由是，目前的新三板制度存在许多问题。降低启动竞价交易的门槛、大宗交易能否分层、机构投资者和公开发行如何进入市场，不利于投资监管和市场稳定。此外，新三板是国家进行多层次资本市场建设的重要试验场，不同于主板，不要求所有投资者参与。同时，新三板是一个相对宽松的融资市场，风险高，交易量大。因此，为了保护投资者和企业，贸然降低门槛存在一定的风险。

深万宏源证券研究所市场研究部主任桂(000166)告诉《经济记者》记者，作为投资者，他应该积极寻找伪僵尸股票的投资机会。在新三板的僵尸股中，虽然有些股票还没有交易，但已经有所增加，这些股票有望被市场认可。从行业角度来看，对于有投资价值的企业，市场应该给予帮助，支持有潜力的行业，帮助他们成长。

聂认为，要防止僵尸股的增长，就必须识别僵尸企业。目前，僵尸企业的认定是事后标准，即看它们是否连续三年遭受损失。该标准易于操作，但不能预防和警告。根据国际经济学的识别方法，我们提出了僵尸企业的识别标准:企业的税前利息收入低于当年应付利息；企业上年负债率超过50%，但仍在借款；连续两年符合上述条件的可视为僵尸企业。

此外，僵尸企业也应做好标记，并通知银行和地方政府，让僵尸企业断奶止血，不再发放补贴和优惠贷款，以部分弥补亏损。与此同时，我们应该对僵尸企业进行分类，采取各种方法进行挽救、关闭和破产。通过这种多管齐下的方法，僵尸企业可以随着时间的推移逐渐解散。聂华汇说。

刘飞直言，在短时间内从根本上解决僵尸股问题是不现实的，目前优化僵尸股数量是最好的结果。有僵尸股票问题的企业也应该自己找原因。

对于企业来说，在新三板上市意味着他们已经获得了变现股票的资格，但这并不意味着企业躺下时就能获得融资的特权。因此，上市公司应积极提升自身业绩，创造品牌价值，提高流动性，让散户和投资者青睐公司股票，避免挂僵尸股的名号。刘飞表示，这要求企业学习市场价值管理，获得投资者的溢价偏好，处理好与投资者的关系，与市场资本进行有效沟通。