梅新育：中国狙击潜在资本外逃前哨战初获成功

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[文字/观察员网专栏作家:梅新宇]

中国与潜在资本外逃的小冲突最初是成功的——当我在10月26日看到中国发行20亿美元主权债券的最终结果时，我的第一个判断是这样的。

为什么？由于美国国会两院几乎在中国发债的同时相继通过了2018财年预算，从而开启了税制改革的快车道，市场普遍预期美国税制改革可能引发一波资本外逃浪潮，尤其是新兴市场经济体。此前，主要国际信用评级机构下调中国主权信用评级，相当于对中国潜在的资本外逃浪潮施压。

在这种情况下，中国可以成功地以较低的利率发行无评级主权债券，让市场参与者看到国际投资者对中国的信心，其效果相当于攻击潜在的资本外逃前哨。

首先，让我们看看美国围绕2018财年预算的政治斗争的结果及其对国际资本流动的潜在影响。首先，参议院以51票对49票通过，然后众议院通过；尽管投票优势并不明显，但它为特朗普政府推动税收改革扫清了一大障碍。关键的一点是，预算的通过将有助于启动一个过程，在这个过程中，共和党只能通过获得自己的选票来通过税收改革法案。正因为如此，白宫、参议院和众议院的共和党领导人纷纷表态，强调通过预算对税收改革的重要性。

2017年5月19日，美国华盛顿发布了2018财年的美国预算，并印刷出版。(资料来源:东方国际)

参议院多数党领袖米奇·麦康奈尔(mitch mcconnell)在参议院通过预算后表示，通过预算对完成税收改革非常重要，在上届政府执政期间停滞多年的美国经济将得到加强。

众议院通过预算后，白宫新闻秘书桑德斯迅速表示，预算为税收改革和减税创造了条件。

众议院共和党发言人瑞安说，众议院筹款委员会正在处理税收改革的细节；众议院筹款委员会主席、共和党人布雷迪说，众议院税收改革法案将于11月1日宣布。

声称美国经济“在前政府统治下已经停滞多年”，我们不必忽视政治斗争的语言，但我们不能忽视美国税制改革的潜在巨大影响。美国税制改革将对国际资本流动产生巨大的直接影响，进而影响价格。

预算的通过大大提高了市场参与者对美国税制改革未来通过的预期，也进一步提高了市场参与者对跨境资本回流美国的预期，并相应提高了美元汇率。在此期间，人民币对美元的整体汇率处于弱势。在美国参议院通过预算的当天，离岸人民币对美元全天下跌；主要原因之一，如果不是主要原因的话，是美国税收改革的前景越来越明朗。

美联储的持续加息和开始缩小规模已经板上钉钉，这本身就给资本回流美国造成了压力；如果与美国的税收改革结合起来，逆转国际资本流动并返回美国的压力将会加倍。作为事实上的“世界央行”，美联储收紧货币政策本身就是为了压低大宗商品价格；如果税制改革再次加入其中，新兴市场的外汇储备(即它们通过外汇账户渠道输入的基础货币)的收缩压力将会翻倍，而这个国际经济可能会有一个好的表现。中国对此并不害怕，这并不意味着大多数其他新兴市场能够承受这种冲击；如果中国不害怕这一点，这并不意味着它应该对这一潜在的压力视而不见，不采取任何措施加以防范。

让我们看看这个主权债券。自2004年以来，中国从未在国际资本市场发行过主权债券。这是13年来的首次发行，5年期和10年期各发行10亿美元，认购金额约为220亿美元，是计划发行金额的10倍，非常受欢迎。

此外，这种主权债务的利率并不高。虽然今年国际主要信用评级公司相继下调了中国的主权信用评级，而且该债券尚未评级发行，但实际发行利率低于许多信用评级高于中国的国家的主权债券，也低于财政部的指导，这相当于给诋毁中国经济前景的国际主要信用评级公司一记响亮的耳光，也让市场参与者看到了国际投资者对中国经济前景的信心。

图表:财政部在13年后重启主权外币债券(来源:远景中国(000681，股票咨询))

如果你只看这种债券的成本效益，你肯定会认为不值得:5年期美元债券收益率为2.196%(票面利率为2.125%)，比美国财政部10月25日的标准债券高13.8个基点；10年期美元债券收益率为2.687%(票面利率为2.625%)，比美国财政部8月10日的标准债券高43.7个基点；虽然这次中国的美元债券收益率低于财政部的指引，但市场预测5年期债券的收益率可能比美国债券高30-40个基点，在2.35%-2.45%之间，10年期债券的收益率比美国债券同期高40-50个基点，在2.83%-2.93%之间，但仍高于美国债券的利率。以高于美国债券的利率发行债券，美国的收入进入外汇储备，然后以较低的利率购买美国债券，这似乎受到了影响；但是如果我们计算大账户，结论将是相反的。

首先，发行债券给我们带来的好处是降低国内企业在国际市场的融资成本。近年来，中国企业在香港等金融中心的美元债券市场非常活跃，既有国有企业，也有民营企业；主权债券通常是一个国家融资成本最低的债券。此次发行美元主权债券的利率低于许多信用评级高于中国的国家，而且非常受欢迎，这将不可避免地降低中国企业在海外发行美元债券的融资成本。

更重要的是，由于国际投资者经常在金融市场上扮演“头羊”的角色，而这些“头羊”以这种方式抢购中国债券，市场参与者将会看到他们对中国经济的预期将会如何变化，以及他们参与未来资本外逃浪潮的内在动机是否会减弱或增强，这是不言而喻的。从这个角度来看，发行债券与打击潜在资本外逃的小冲突没有什么不同，而且一开始是成功的。

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