董登新：新三板不是纳斯达克，更非炒股之地

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作者:董登新教授，武汉科技大学金融与证券研究所所长

最近，新三板的造市指数回到1000点(基点)，在2015年a股牛市中达到2673点的峰值。a股进入熊市后，也表现低迷。鉴于新三板造市指数的走势，有人认为是因为散户不被允许去新三板交易股票，直接导致股票周转率低、交易清淡；有人认为，这是因为上市公司贪婪，不希望经纪人使市场，但更喜欢使用协议转让的方法；有些人认为这是因为经纪人觉得做市商没有多少油，他们对做市商的热情不高；当然，也有人把新三板与地板对接的交接机制迟迟没有出台，归咎于新三板公司批量交接无望，炒家退出。此外，有人将NEEQ与美国纳斯达克进行比较，指责NEEQ缺乏流动性，无法像纳斯达克那样退出，并允许企业家实现财富变现。

事实上，对于NEEQ的市场定位存在严重的误解，NEEQ永远不会成为纳斯达克的中文版。纳斯达克是世界上最大的创业板市场，已经完全“上市”。它不仅有明确、量化的ipo标准和退市标准，而且有严格的信息披露要求。它已得到世界各国的认可，并已被列入“证券交易所”的统计范畴。纳斯达克上市公司被世界各国公认为“上市公司”。

新三板只是一个场外交易市场，根本无法与纳斯达克相比，因为市场定位完全不同。此外，中国已经有了创业板，所以不需要第二个创业板。事实上，在新的第三届董事会成立之初，它的定位就非常明确无误。新三板上市不是首次公开募股，在新三板上市的公司也不是上市公司。投资者对新三板的误解或误解，仅仅是因为少数投资者和股票评论家有意扼杀新三板或故意抬高其价值。

(1)新三板上市门槛低，投资风险高

由于新三板只是一个场外市场，其上市公司(非上市公司)不必遵循场外市场的ipo门槛标准，信息披露非常简单，监管要求也非常宽松。因此，作为一个场外交易市场，新三板的上市标准非常低且具有包容性，没有严格的信息披露要求。投资风险很高，不适合分散的小投资者(普通投资者)投资。

为此，新三板明确规定了严格的进入门槛，即投资者适合性的监管规则。根据新三板投资者适当性管理规定，参与新三板上市公司股份“公开转让”的机构投资者只能是:(1)实收资本或实收股本超过500万元人民币的法人实体；(二)实收资本总额500万元以上的合伙企业。

同时，符合以下条件的自然人投资者可以申请参与上市公司股份的“公开转让”:(1)在协议签订之日前，投资者本人名下在最近10个转让日的平均日金融资产超过500万元人民币。金融资产是指银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货及其他衍生产品。(二)具有2年以上证券、基金、期货投资经验，或者具有2年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经验，或者具有《办法》第八条第一款规定的证券公司、期货公司、基金管理公司及其子公司、商业银行、保险公司、信托公司、金融公司、证券公司子公司、期货公司子公司、私募股权基金管理公司。

请注意新的第三板投资者适合性管理规则中的措辞:“公开转让”而不是“交易”或“交易”。这是市场和监管机构的良好意愿。新三板只是“股权转让”的场所，而不是“股票交易”的场所。

(2)新三板的基本功能和市场定位

(1)股权展示功能:股权广告、股权登记、股权托管。一些中小企业通过在新三板上市，具有很强的广告动机和广告效果。它告诉战略投资者或金融投资者，他们的股份可以在这里转让、登记和管理，股份清晰，没有争议，便于转让和转移。

(2)股权转让功能:协议转让、做市商转让、股权转让、股权交割和股东退股。

(3)再融资功能:私募、发行优先股、发行私募债券、银行贷款信用增级等。

(4) M&A功能:在新三板上市的公司可以被同行业公司或同行业公司收购。当然，作为一个整体被收购并成为上市公司的一部分应该是一个好的结局。总之，NEEQ可以成为收购者的猎场。

(5)转让机制或向首次公开发行的转让。目前，在新三板上市的公司只有10，000多家，将来还会增加到50，000或60，000家。因此，大多数在新三板上市的公司的最终目标不是转让或ipo，而是享受前四名的市场服务或市场机会。在新三板上市的公司中，能够有机会转让董事会或ipo的公司将只是其中的少数几家。

这是NEEQ的市场定位，它既不是市场上的市场，也不是纳斯达克的中国版。

(3)低周转率和轻交易是场外交易市场的基本特征

基于新三板场外交易市场的特殊定位，它不可能与市场上的市场相比，也没有资格与纳斯达克(世界最大的创业板)相提并论。此外，新三板投资者的适当性规则已经明确界定:这只是一个“股权转让”的地方，富人或机构投资者进行“股权投资”或“股权转让”，而不是一个小分散(普通投资者)股票的地方。因此，场外交易市场，事实上，低周转率和轻交易是场外交易市场最重要的特征，这是由新三板的市场定位决定的。

未来的NEEQ是“双创新”小企业的天堂，其上市公司不仅规模小，而且数量大。未来，上市公司的数量可能达到5万至6万家，甚至10万家。有了这样的市场规模和容量，投资者不必有太多其他想法。

低周转率和轻交易将是新三板的正常状态。新三板是普惠金融的重要组成部分，它将为“大众创业和创新”的企业家和小企业的股权广告和股权转让提供机会和便利。新三板很简单，这就是新三板的未来。我们不应该想太多和幻想！

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