供应量缩减 环氧丙烷价格集体上调

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受工厂现货供应紧张的影响，今天山东很多企业集体提价，最近几个月累计提价4%以上，同比增长19%。

根据百川信息数据，华东地区主流现金汇款价格为10000-10100元/吨，山东地区主流现金汇款议价为9600-9800元/吨，华南地区报价为9700-9800元/吨。

业内人士认为，预计产业链公司将受益于环氧丙烷产量和价格不断上涨的刺激。

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华斌股票(601678，诊断股票):2017年第一季度业绩大幅增长

公司发布2017年第一季度报告，2017年第一季度营业收入15.96亿元，同比增长55.52%；归属于母亲的净利润为1.76亿元，同比增长233.62%。净资产加权平均回报率为3.47%，同比上升2.37个百分点。基本每股收益为0.15元，同比增长275%。

主要产品生产和销售增加，平均出厂价上升。公司业绩增长的主要原因是报告期内公司主要产品的销量和价格都有一定程度的增长。公司2017年第一季度环氧乙烷产量为7.58万吨，销售量为6.99万吨，平均销售价格为8820元/吨，同比增长36.3%；烧碱(100%)产量17.9万吨，销量17.6万吨，平均销售价格2960元/吨，同比增长68.12%；三氯乙烯产量15700吨，销售量16300吨，平均销售价格4489元/吨，同比增长0.55%。

环氧丙烷价格上涨，1q17利润大幅增加。一季度，环氧丙烷平均出厂价为10305元/吨，同比增长34%，环比下降5%；环氧丙烷-0.87*丙烯的价差为4932元/吨，同比增长20%。自2016年下半年以来，环氧丙烷价格大幅上涨，价差扩大。公司拥有28万吨环氧丙烷的生产能力，可以抓住环氧丙烷价格高的机会，扩大销售，直接受益。

循环经济的整合带来了成本优势。在丰富新产品、延伸产业链的过程中，华斌形成了循环经济一体化的绿色产业发展模式。循环经济的整合给华斌公司带来了独特的成本优势，成为公司的核心竞争力。公司水、电、盐等生产要素自给率超过50%，给公司带来巨大的成本优势。

延伸氯碱产业链，实现公司资源的综合开发利用。华斌公司新建的五氟乙烷和四氯乙烯项目，作为公司氯碱产业链的延伸，可以利用环氧乙烷制备副产物二氯丙烷，变废为宝，所得产品五氟乙烷作为一种新型高效绿色制冷剂，具有广阔的市场前景。它不仅综合利用了现有工厂的副产氯化氢气体，还延伸了烧碱产业链，降低了烧碱销售压力，实现了公司资源的综合开发利用。

预计华斌有限公司2017年至2019年的每股收益分别为0.36元、0.42元和0.45元。

万华化学(600309，诊断):并入msci，国际巨头的基准，计量吸入器价格反弹，利润估值预计是双升

被并入msci，对抗国际化工巨头，万华，作为低估值的领导者，拥有巨大的估值转换空.选择巴斯夫和好市多进行估值比较。巴斯夫和好市多是全球三大计量吸入器制造商，产能为150万吨/年，仅次于万华化学公司的180万吨/年。

(1)巴斯夫标杆:巴斯夫2016年营业收入达到576亿欧元，产品涉及化工、汽车、建筑、农业、石油、塑料、电子电器、家具和造纸等多个行业。mdi占公司收入的比例相对较低。相信随着万华石化和新材料的不断布局，未来产品将更加多元化，并有望成长为巴斯夫在中国的业务。2002年至2016年，巴斯夫的平均市盈率为15倍，其中2009年最高市盈率为28倍，2011年最低市盈率为8倍，2016年为20倍。在此期间，万华的平均市盈率为24倍，其中最高的是2007年的47倍，最低的是2008年的10倍。目前，万华的估值相当于巴斯夫或其历史平均市盈率处于底部，而空的估值转换非常巨大。

(2)与好市多相比:好市多的产品主要包括聚氨酯、碳酸酯和涂料。2016年，营业收入达到119亿欧元，其中聚氨酯业务占50%以上。好市多2016年的市盈率为12倍，预计2017年将达到11倍，与万华今年的市盈率相似。然而，好市多的业务相对简单，其增长比万华更糟糕。根据巴斯夫和好市多的情况，认为万华的估价在他们之间是合理的，相应的间隔为11-15次。万华第二季度mdi平均上市价格好于第一季度，预计第二季度利润将超过第一季度。据估计，今年上半年的净利润将达到75亿左右，给予12倍的pe，相当于900亿的市值，这仍然是25%空的空间。

最近，聚合计量吸入器供应紧张，最近两周价格上涨了5%以上，预计价格将继续反弹。虽然万华宁波mdi设备已经重启，但它将在6月份为经销商提供计划数量的40%；上海连横35万吨电厂重启后，负荷增加需要时间；尽管重庆巴斯夫在5月份已经进行了大修，但原材料配套问题仍未解决。由于原料供应，40万吨计量吸入器基本是进口的，运转率一直在50%以下；上海好市多50万吨和曹东瑞安8万吨mdi工厂近期的低开工率主要是由于纯mdi库存较大，导致制造商降低mdi工厂的开工率以缓解库存压力。

Mdi长期保持寡头垄断，并有望保持高利润。目前，全球每年对计量吸入器的需求约为600万吨，增长率约为7%。供应方每年需要增加40万吨以满足需求增长。虽然中东的Saudi Aramco和上海的连横的新产能今年已经投产，但提高产能利用率需要时间，实际新增供应有限。在接下来的几年里，几乎不会再增加新的产能。世界上超过50%的超过20年的旧设备很有可能发生不可抗力。高壁垒和高投资使该行业保持寡头垄断，这有望长期保持高利润。

并入msci，与巴斯夫相比，空的估值转换是巨大的；Mdi供不应求，预计第二季度将保持高利润。未来，这六个业务部门的增长将是巨大的。预计2017-2019年每股收益分别为2.32元、2.58元和2.91元，市盈率分别为11倍、10倍和9倍，与2019-17年的当前股价相对应。

洪(002165，诊断学):主营业务稳步增长，加快培育博产业链、锂电池等新兴产业

聚醚销量稳步增长，成本上升导致毛利率下降。公司是中国最大的硬质泡沫聚醚供应商，年产硬质泡沫聚醚15万吨，特种聚醚3万吨(16年试生产成功)。下游主要是冰箱(柜)制冷行业，占50%以上。2016年，销量超过11万吨，销量稳步增长，主要得益于冰箱(同比增长4.6%)和冷链(同比增长8.2%，同比增长23.6%)的需求增长。

公司产品定价采用加成法，主要赚取加工费。然而，主要原料环氧丙烷的价格在16年间出现了涨跌，导致聚醚产品价格调整滞后。自16年后半期以来，采购订单价格迅速上涨，这给生产成本带来了压力。聚醚产品毛利率全年下降4.29个百分点。2017年第一季度，原材料价格持续上涨，产品利润被挤压在/和/之间。预计下半年盈利能力将逐步恢复。

异丙胺受益于环境保护和产能扩张。异丙胺是公司的专利产品，目前生产规模达到4万吨/年，居世界第一。2016年，其销量增长超过26%。新建的5万吨改性异丙醇胺已完工，配套公共工程正在关闭。据估计，总产量将达到9万吨/年。三异丙醇胺和改性异丙醇胺主要用作水泥外加剂，可以改善产品性能，节能减排。中国24亿吨水泥工业市场应用广泛。另外，异丙醇胺是一种绿色产品，有利于更严格的环境保护和更低的成本，在未来的工业生产中将逐步取代乙醇胺。该公司在技术上处于领先地位，有足够的生产能力，预计该行业将保持快速增长。

随着保温板的快速发展，宝产业链的建设稳步推进。在过去的16年里，该公司的绝缘板产品以立方计算，去年增长了40%以上。除江苏及其周边地区外，他们还进入了华北市场，如北京、河南和西北市场。公司集资3.75亿元建设的12万吨环氧丙烷项目正在稳步推进，预计2017年底竣工投产。公司预计项目投产后每年将贡献利润1.4608亿元，同时保证主要产品原料的稳定性和生产成本可控。此外，环氧丙烷衍生物dcp(过氧化二异丙苯)也在建设中，一期产能为12000吨/年，进一步丰富了聚醚/醇胺衍生物的整个产业链布局。

进入锂电池正极材料领域，培育新产业。2016年8月15日，南京李泰能源与上海丽晶合作成立，投资占70%，建成年产2000吨锂电池正极材料项目。预计第一条生产线将于今年投入试生产，产品将进入市场。

公司主营业务稳步增长，积极打造聚醚/醇胺衍生物全产业链，切入锂电池正极材料领域，逐步培育新的利润增长点。预计公司17-19年的每股收益分别为0.23元、0.32元和0.43元。考虑到新的业务量，17年来的市盈率略高于30倍的行业平均水平。

[编辑:何晏]