3.15集结号吹响 市场准备迎接“腥风血雨”

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离3月15日只有一周的时间了，3月15日是美国债务上限到期日，联邦公开市场委员会会议是血腥的。

3月15日，美国暂停债务上限的期限将结束，美国将再次面临接近债务上限和无法发行债券的两难境地。一旦特朗普政府无法大举借债，特朗普承诺的减税和基础设施建设等刺激政策将化为乌有。

同一天，美联储召开了利率会议。耶伦主席3月3日的讲话也为美联储官员最近发表的鹰派言论画上了一个完美的感叹号。在一周左右的时间里，市场已经完成了从几乎不可能到几乎肯定会在3月15日的会议上加息的巨大转变。

这一天终于来了，市场已经准备好迎接这场血雨

债务最高限额

债务上限可以追溯到1917年，当时颁布了一项法律，帮助美国筹集资金参加第一次世界大战。当时宪法的解释是，每次美国政府发行债券，都需要国会的授权。债务上限对美国政府可以借入的资金施加了严格限制，并允许美国财政部决定如何筹集资金来偿还国债，只要总债务低于上限。

为了阻止国会在2016年选举年进行投票，债务上限在2015年底被搁置，现在它是主导回归的一个重要政治因素。

第二季度，有必要再次将债务上限提高到20.1万亿美元，因为届时美国的国债将达到允许的最高限额，即使采取紧急措施也无济于事。

商志研究所常务董事兼首席经济学家布鲁·普特南和商志研究所高级经济学家兼执行董事埃里克·诺兰表示，共和党将在控制众议院和参议院后解决债务上限问题。政府的压力落在共和党身上，他们将确保没有一个政府在其管理下会破产。然而，债务上限问题的解决将向股票和债券市场发出一个非常明确的信号，从中我们可以解读未来四年或更长时间内指导财政政策的原则和假设。

截至上周四，美国财政部的现金余额急剧下降至1090亿美元，这使得下图成为市场上最令人担忧的图之一。美国的总债务分别在2011年和2013年两次接近法定债务上限。去年10月，美国将债务上限延长至2017年3月15日。

管理债务上限的四种选择

普特南和诺兰在报告中指出，管理债务上限至少有四种选择。有两种选择:(a)取消上限，或(b)提高上限。

我们不相信国会想回到第一次世界大战时的样子，投票支持每一个新的债务问题。因此，债务上限不太可能被取消。

同样，仅仅提高债务上限可能在政治上不受欢迎，因为债务上限意味着限制政府过度支出。当提到提高债务上限时，通常会引起抵制，但现在共和党控制了政府的行政和立法部门，这种反应可能会成为过去。问题在于，共和党的财政政策立场不是铁板一块，一些当选代表总是坚持其选区的保守立场，反对提高债务上限。这种保守思想可能是农村民粹主义中最明显的，这是共和党在2016年获胜的关键，包括小政府的强烈倾向。这意味着处理债务上限可能是共和党领导的国会面临的第一个真正挑战。因此，我们应该探索一些更有创意的替代方案，将财政政策与债务上限挂钩。

他们给出的第三个选择是通过一项规则，要求当预算通过并写入法律时，债务上限自动提高。国会需要单独批准支出，然后提供一个法律依据来解释为什么有必要提高债务上限来偿还债务，这就是债务上限的政治影响。当预算需要借入超过债务上限的债务时，就会导致不一致的财政政策。很久以前，这种矛盾通过格普哈特规则得到了解决，该规则是以前众议院多数党领袖格普哈特(密苏里州民主党)的名字命名的，当国会通过下一个财政年度的新预算时，它会立即自动提高债务上限。根据格哈特规则，立法者不需要直接投票提高债务上限。然而，共和党在1995年接管众议院后废除了这一程序。自1995年以来，特别是当共和党掌管众议院时，关于提高债务上限有许多争议。在此期间，政府破产倒闭了几次，虽然时间不长，却令人不安。目前，民主党的解决方案似乎不太可能恢复。

第四种选择是将债务上限与名义国内生产总值挂钩，这可能更有吸引力。债务上限可以设定为名义国内生产总值的一个百分比，然后在未来降低。由于当前国债约为名义国内生产总值的105%，2020年前的债务上限可暂时设定为国内生产总值的120%，从而在几年内解决占国内生产总值5%的预算赤字。在那之后，共和党可以确认其降低债务与gdp比率的愿望，并逐步将该比率降低到一个长期目标，例如，到2030年达到80%。

对于那些想大幅减税的人来说，将国债与名义国内生产总值挂钩的想法可能更有吸引力。降低个人和企业所得税的最高税率是共和党政纲的一个重要支柱。有一种理论认为，从长期来看，降低税率可以带来更高的实际国内生产总值增长，这是降低边际税率的一个重要论据。事实上，我们预计，在新的共和党国会预算中，2018年至2024年的实际国内生产总值(gdp)增长率将达到3.5%或更高，这样，减税计划带来的好处将远远大于损失，债务与gdp的比率也将相应地逐渐降低。

资产价格的全面洗牌即将开始

美国股市和vix恐慌指数依然平静，但市场压力已经在货币市场显现。飙升的掉期息差表明，投资者越来越紧张。一旦债务上限被取消，短期国债就会出现短缺。

从1981年到1985年，里根政府行政与预算办公室(omb)主任大卫·斯托克曼(david stockman)警告说，华尔街误判了特朗普，他的大规模刺激计划将无法实现，经济不会加速增长，市场将会血流成河。

在本周接受媒体采访时，他说华尔街完全误解了华盛顿。由市场价格反映的特朗普刺激计划只是一个不会实现的神话。不会减税，公司税率也不会降至15%或20%。

斯托克曼的悲观态度主要源于他认为债务上限陷阱不会让许多投资者对特朗普政府的税收改革、基础设施和国防支出成为现实感到乐观。考虑到共和党内部的分歧，他预测联邦政府的关闭将会重演，这是华尔街完全没有预料到的，市场价格也没有反映出来。

法国兴业银行(Societe Generale)分析师基特朱克斯(Kit juckes)认为，市场反应迟钝反映出市场正在等待非农业数据对本周五加息的最终确认，而且由于远东局势紧张，市场有轻微迹象显示风险厌恶情绪正在上升。

他将当前的投资者描述为紧盯不放，只等美联储开火，然后一起行动，将今年三次加息的预期重新计入所有资产的价格。

普特南和诺兰的结论是，如果共和党内部各派就债务上限达成妥协，可能会对股市和债市造成冲击。2016年总统大选后，股市强劲反弹，而债券收益率大幅上升。此外，股票的波动性下降到非常低的水平，而债券的波动性增加。如果同时满足以下条件:(a)大幅减税，(b)持续强劲的经济增长，而经济衰退不会干扰增长，以及(c)极其严格的联邦政府支出，市场将继续其先前的反应。如果这些假设难以成立，我们应该认为今年股市可能面临更大的挑战，波动性将远高于11月大选以来的水平。

目前，美国股市非常拥挤。上周五，商志研究所在英国伦敦证交所交易的e- mini S&P 500指数期货创下新高，达到33，593手，其中32，144手在东部时间交易，表明名义上有38亿美元进入S&P 500指数市场，轻松创下今年1月23日26，363手的新纪录。

3月15日，如果美联储提高利率，会对市场产生什么影响？天丰证券宏观分析师宋认为，美元和美国股市将会上涨，而美国国债收益率将会全面上升。然而，美元指数将如何变化取决于欧洲、日本和英国的货币政策变化以及特朗普政策的实施。