2017一季度丨中国经济形势季度报告发布

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中国经济形势季度报告

2017年第一季度

由凤凰财经学院和南开大学金融学院联合主办的2017年第一季度中国经济形势季度研讨会于2017年4月22日下午在北京举行。会议由凤凰财经学院院长刘山主持。

这次会议侧重于三个主题:2017年第一季度的宏观经济形势；分析和预测各行业的现状；以及熊安新区带来的新投资机会。

国家信息中心经济预测部首席经济学家王、招商证券(600999)首席宏观分析师谢、中信证券宏观与债券研究团队首席分析师黄等多位国内知名分析师出席会议，参与讨论并形成报告。

来源:本文是4月22日由凤凰财经学院和南开大学金融学院联合主办的“中国经济形势季度研讨会”上各行业专家发言的终稿，已获专家认可

报告全文如下:

第一季度经济形势概述

2017年第一季度，宏观经济数据有所改善，超出了市场预期。一季度国内生产总值增速达到6.9%，连续两个季度上升，主要宏观经济指标，特别是规模以上工业企业增加值、房地产、固定资产投资和财政收入超过预期。

超出预期数据并不意味着经济的转折点即将到来，宏观管理当局没有结论，市场机构也有不同意见。经济是否开始新的周期仍需观察。短期内，经济上行因素占主导地位，但长期下行压力相对较大，经济结构调整是一个中长期过程。

从不同的宏观经济周期来看，当前经济的共振——短周期、中长周期和长周期——决定了当前金融周期的位置。总体而言，短期结构性因素与中长期结构性因素交织在一起。

第一季度的经济可能是经济下滑过程中的一个小反弹，不太可能在第二、第三和第四季度再次上升。未来，受房地产政策加码、出口形势和金融去杠杆化的影响，将逐步下降，实现年度目标不成问题。在未来的宏观经济政策中，“稳定”是基调。

在债券市场，从长期来看，经济下行债券市场将处于动荡的格局，中长期资金将有利于债券配置，而短期风险较高，难以形成一个区间。

房地产数据继续超出预期，在第二和第三季度保持稳定，在第四季度有两个主要的枯竭因素。从定位和人员配置来看，未来熊安新区将取得成功，投资机会将来自房地产、环保和基础设施。

在汽车方面，由于去年提前透支了需求，第一季度的数据与去年相比大幅下降。然而，随着居民收入的增加和汽车结构的升级，无人驾驶乘用车和新能源汽车的发展仍然看好二级市场的投资机会。

在非银行金融业，在金融去杠杆化的背景下，证券业的估值受到严重抑制，而保险业在下半年有根本性的驱动机会，因此信托投资应略显谨慎。

在医药行业，随着行业的结构分化，特别是取消了以药养医的政策，我们应该把重点放在医药消费品和民营企业发展带来的投资机会上，同时也要注意创新领域。

在计算机方面，新的增长和结构变化不太大，对整个行业和短期宏观经济影响不大，增长率将缓慢下降。

就媒体和互联网而言，文化互动娱乐产业的投资逻辑已经发生了变化，从小美女到大美女，核心逻辑是内生增长驱动。传媒业聚焦于几个有改革力量和勇气的国有企业。

在海外经济中，在美国寻求贸易平衡、财政扩张和缩小规模等政策的影响下，美联储将放缓加息步伐。

宏观的

经济超出预期，政策稳定是基调

首先，第一季度的经济增长率超出预期。第一季度，中国经济增长率为6.9%，连续两个季度上升，超出预期。从国际经济形势看，美国、日本、欧洲等主要发达国家和新兴经济体受到原油等大宗商品反弹的影响，一季度经济增长好于预期。国际经贸关系超出预期。特朗普当选美国总统后，全球经济没有得到充分重视。中美之间的首次会晤为未来的经济和文化交流奠定了良好的基础，中美之间的障碍将会减少；美联储加息后，全球大宗商品价格没有像预期的那样下跌。从国内经济来看，主要宏观经济指标，特别是规模以上工业企业增加值、房地产、固定资产投资和财政收入，均超出预期。一季度，规模以上工业企业增加值同比实际增长6.8%，同比增长1.0个百分点，同比增长0.8个百分点。固定资产投资同比增长9.2%，同比增长1.1个百分点，同比增长0.3个百分点。房地产开发投资同比增长9.1%，同比增长2.2个百分点，同比增长0.2个百分点。商品房销售面积增长19.5%，商品房销售增长25.1%。国家一般公共预算收入同比增长14.1%。

第二，下一步的经济和政策判断

年生产者价格指数在5%左右，消费价格指数在2%以内。短期经济上行因素占优势，而长期下行压力相对较大。稳定的宏观经济政策是基调。第二季度，国内生产总值增长率将略有下降，下半年趋势将保持稳定。全年增长率将达到6.5%以上，很难出现滞胀。我们应密切关注国际环境对出口的拉动作用和地区经济形势的变化，如东北等资源大省和广西等前期经济增长稳定的省份。

短期经济越好，政策中的风险防范努力就越大。中央政府和各部委在防范和化解金融风险、确保经济增长以及通过金融更好地服务实体经济方面做了大量工作，并将在观察结果的同时继续采取行动。逐步解决因产能不足导致价格上涨的负面影响。从房地产政策来看，金融业风险因素不小，多目标平衡困难，金融体制改革已进入关键时期。

宏观的

“典型”三相叠加

从不同的宏观经济周期——短周期、中长周期和长周期共振——来观察当前经济决定了当前的经济地位。总体而言，短期结构性因素与中长期结构性因素交织在一起。

第一，短期:三个不确定性

未来两三个季度的经济增长率不太可能进一步上升。在未来，至少有三个与政策相关的负面因素会导致经济下滑，这可能不会发生，但我们必须注意:1。房地产政策将增加房地产销售。投资及其整个产业链最终将影响整个经济走势；2.货币政策和金融监管政策，货币政策对信贷扩张的影响有多大，银监会系列文件对金融机构、金融市场和整体经济的影响有多大；3.海外经济:美国财政政策和美联储货币政策的走向，以及法国大选后法国货币和财政政策乃至整个欧元区的演变。

2.中长期周期:对中长期周期的经济趋势相对乐观:1。新一轮全球经济复苏周期及其正反馈效应。2015年是全球经济复苏的底部。2016年，情况开始好转，中国的外部需求开始好转。同时，在经济复苏后，它对世界，尤其是新兴经济体有着积极的反馈作用。2.国内制造业投资开始。从长沙等区域经济来看，中游地区的装备制造业已明显出现紧急反弹，表明制造业投资正处于启动阶段。虽然在初始阶段会有一些重复，但连续性是值得注意的。第三，长周期:金融周期的不确定性

房地产周期一般为15至20年，现在可能处于相对高位并向下。因为金融周期包含杠杆周期的成分，我们应该观察这个过程是平稳的和过度的还是严重的去杠杆化。我倾向于乐观。从美国和日本的房地产发展过程来看，虽然有过激烈的调整，但中国目前的房地产不能简单地与之相比，尤其是在比较的时候。

(招商证券首席宏观分析师谢

结合

债券市场的短期风险更高

首先，经济略有反弹，新的周期开始了

第一季度，经济增长率达到6.9%，这是经济下滑过程中的小幅反弹。第二、第三和第四季度不太可能再次上升，因此全年实现目标不成问题。1.出口不应被高估。尽管美国和欧洲经济超出预期，中国出口环境的改善将带来出口的改善，但困扰出口增长的中长期问题依然存在。此外，美国、日本和欧洲的制造业回流可能在短期内加速，美国的非关税贸易壁垒将陆续出现。

2.工程机械销售数据的恢复不一定是需求的改善。除了房地产投资的增加，还有去年的超负荷控制和2007年和2008年机械高峰的自然消除。3.房地产销售将延续去年的下降趋势。房地产需求高峰出现在2014年，改善高峰出现在2012年。去年销售数据的回升只是政策放松带来的需求集中释放，但明显减弱。再加上今年政策的收紧，特别是信贷增速的控制，未来房地产销售同比增速将延续去年的下降趋势。此外，自由派的融资渠道也在收紧。

4.固定资产投资已达到最高点。固定资产最重要的投资是基础设施和房地产投资。基础设施主要是实施ppp。现在财政部发展和改革委员会等部门正在规范和整顿公私伙伴关系，新项目将会汇聚；房地产投资在第一季度也是最高的。

第二，货币政策不会宽松，汇率将是刚性的

根据cpi，中国只是停滞不前，而不是扩张。1.居民收入连续几年下降，消费能力不足，需求下降；2.房地产绑架中国经济和居民消费。即使货币过度发行，消费意愿仍在下降。在汇率方面，中国和美国达成了100天的贸易顺差计划。如果贸易顺差缩小，人民币将升值；如果汇率受到影响，国内货币政策的成本将继续增加。因此，汇率和利率，加上外汇储备和房价，将决定货币政策在未来一两个季度不会松动。

第三，债券市场的前景

债券市场的短期风险很高，未来会有波动。美联储将在今年下半年继续加息。国内货币政策将保持适度紧缩，成本可能会继续上升。此外，三方金融监管将去杠杆化，这对债券市场非常不利，风险相对较高。从长期来看，向下的债券市场将处于波动状态。中长期基金将有助于分配债券，但短期内很难做到。

(中信证券宏观与债券研究团队首席分析师黄

不动产

提高销售和投资预期，获得成功

一、房地产行业情况

一季度，房地产开发投资同比增长9.1%，同比增长2.2个百分点，同比增长0.2个百分点。商品房销售面积增长19.5%，商品房销售增长25.1%。新开工面积增长11.6%，增速提高1.2个百分点。

房地产在去年超出预期后，目前继续超出预期。因此，我们提高了销售领域和开发投资的预期，并可能在未来提高它们。新开工建筑面积增长率保持在5%，今后还可能进一步提高。1.从数据来看，中西部地区和三线、西线城市的需求依然强劲。1 .存量结构性补充，长江三角洲、珠江三角洲和京津冀三大都市没有房子出售，所有开发商都在大批量开工建设；第三，四线城市的价格仍在上涨。②ppi上升。根据历史数据，只有2014年和2015年房地产投资出现负增长，这都是因为生产者价格指数下降，而这在今年是不可能的。

2.这项政策可能会过重，但仍有余地。在经济稳步增长的背景下，楼市政策将为楼市活动和后续政策留有空间。总体而言，第三季度相对稳定，第四季度存在政策和动能枯竭两大负面影响。

二.熊安的发展前景与投资机遇

雄安的定位很高，千年计划主要是缓解北京的非资本功能(非经济中心和非金融中心)，优化京津冀城市布局，这一点是会成功的。1.六安市发展水平很低，人均gdp为2万元，低于河北省；2.交通十分便利，与北京和天津是一个正三角形；3.领导团队是有效的。

二级市场机会主要来自房地产、环保和基础设施。(东方证券(600958，诊断)，房地产行业首席分析师，金进)

汽车

结构升级，看好乘用车

汽车是奢侈品，所以需要从消费品的角度来分析。第一季度汽车消费增长率仅为7%，明显低于去年的16%。这与去年年底汽车购置税减半的政策有关，该政策提前透支了需求。然而，如果汽车分为商用车和乘用车，未来三年乘用车的增长率将保持在5%-10%。一是总销量1。消费品与居民收入挂钩，经济保持稳定增长，居民收入也会相应增加；2.财富效应，当房价上涨时，消费者的财富增加，这将增加汽车等其他消费品的支出；3.在欧美发达国家，汽车保有量基本上是每辆车2-3人，在中国的一、二线城市是每辆车4-5人，在34个城市的五线城市甚至更低。

2.结构升级。从投资的角度来看，这是一个值得投资的大产业。在过去的几年里，汽车价格一直在上涨，其中10万到15万的比例上涨最快，并且在未来还会继续上涨。2.从汽车行业的角度来看，龙头企业会越来越强。随着龙头企业市场份额的增加，市场集中度将会提高，质量和产品强度模型将会产生。3.独立品牌。根据3月份的最新数据，自有品牌新车销量占46%，比上个月增长4.6%，而且这一比例还将继续增长。4.无人驾驶和新能源。无人驾驶听起来很遥远，但它是分阶段实施的。类似于智能手机，辅助功能是第一个添加的，在这个过程中价格会上涨。一季度新能源汽车销量相对较差，这与补贴政策有关，仍处于优化过程中。从全球的角度来看，未来必须是大方向，而且一定会成为主流。第三，二级市场投资机会看好SAIC (600104)、广汽集团(601238)、吉利汽车和长城汽车(601633)。

(国泰君安(601211，诊断)证券汽车行业分析师张玉立)

非银

金融去杠杆化，关注资产管理公司

首先，有一个大背景，金融去杠杆化，从股市崩盘后的证券业，到去年底的保险业，再到当前的银行业。1.在证券行业的严格监管下，估值受到了严重抑制。1.整个行业的杠杆率很低，行业风险低，ipo加速，股价不涨；2.中国证监会每周例行新闻发布会强调严格监管，但没有发布新政策。从行业和商业模式的角度来看，这项政策已经用尽，现在它只是对单个公司的惩罚，重点是保持稳定。3.现在是规划新三板的好时机，但它缺乏催化剂。其次，今年下半年保险业存在根本性的驱动机会:投资和债务成本略有改善。1.我们将保险业视为具有销售能力的资产管理公司。去年，由于更高层次的监管态度，小公司和更激进公司的保费在第一季度下降，第三季度将略有改善，基本面超出预期；2.大量高成本固定收益资产已经到期。五年期协议存款的高峰期是2012年6月，并将于今年6月逐渐到期。重组压力将在第三季度显著改善；3.第四季度，保险业准备金减少，公司的利润表更好。标的:中国人寿保险(601628，诊断股)和平安保险(601318，诊断股)。第三，信托业监管趋势正在改变，投资谨慎。去年底，房地产企业融资发债窗口关闭，基本面非常好，需求强劲。然而，银监会相关主管领导最近进行了调整，监管趋势正在发生变化。从行业和股价的角度来看，投资应该谨慎一点。四.不良资产行业特别关注，下半年有高质量的目标。随着金融去杠杆化和供给侧结构改革的发展，许多民营不良资产管理公司在过去一年开始贡献接近a股的业绩。如果你想实现可持续健康发展，你必须获得许可证。在资本市场获得牌照的速度将会加快，高质量的目标将在今年下半年出台。(国泰君安证券非银行金融行业首席分析师刘新齐)

医学

结构差异化，注重创新

1.制药业的结构分化

1.2009年，在新一轮医疗改革的推动下，供应量大幅增加，实现了井喷式发展。2013年，医疗保险资金紧张，地方政府控制医疗费用。2014年和2015年，出台了更多政策。2015年，投资增长率开始超过支出增长率。2.政府鼓励个人购买商业医疗保险，在未来三到五年内，商业医疗保险将保持10%-15%的增长率。3.自2015年起，辅助药物需要被抑制，这不再符合当前的医疗政策发展，治疗药物将有很好的增长率。4.对刚性药物的需求，如癌症、糖尿病、高血压等。许多新药，如癌症，受到政策的鼓励，可以报销。5.政府取消了用药物支持医生的政策，减少了药物的分配，并提高了医生服务费。在这种趋势下，许多医疗服务公司将在未来蓬勃发展。二级城市的投资机会。医药消费品，如阿胶。政府鼓励处方药外流，私有化药品有更好的机会，尤其是对具有中药定价权的消费品而言。阿胶中药资源特别雄厚，毛利率上升，费用率下降。同时，注意中药滋补品增加数量和价格的逻辑。2.关注医疗创新领域的化学药物和生物药物，以及相应孵化的首席信息官公司。(于文新，海通证券医药行业首席分析师(600837))

计算机

制度变迁很小，经济影响很弱

一、行业增长率

行业的新增长对行业内的变化影响不大。新企业的规模利润相对较小；新的商业模式或结构与原有的六大主流产业分离，空的市场空间也有限；尽管效率在提高，但人员投入和技术投入的增长速度正在放缓。

2.产业结构1。国际竞争力正在慢慢提高。从国际竞争的角度来看，2014年之前，高技术软件的国际竞争力是缺乏的。未来四年，存储和数据库领域有可能实现突破，竞争力正在慢慢提升。2.今年是“十三五”加快信息化投资的第一年。有了独立可控的电子文件系统，行业短期增长率将超过前两年的投资增长率，提高到30%。3.军事工业和金融。军事改革完成后，一些军事工业的增长率正在上升。今年上半年的改善并不明显，一些企业已经反馈了50%的增长率；金融反腐完成后，进入率相对持平，估计在10%左右。

总的来说，行业组织的变化不会太大，目前大约在15%左右，并且在缓慢下降，但下降的动力很弱。

第三，对宏观经济的影响

追溯近160家计算机行业上市公司，发现软件业投资与国内生产总值有着密切的相关性，行业增长率始终是国内生产总值增长率的两倍。

1.提高大型中央企业的效率。从本质上讲，计算机行业可以提高经济效率，但它仅限于大型中央企业。2.在政府部门一级。①人工智能；2 .投资金融业解决企业融资困难；③医疗领域，医疗服务；④安全领域，主要是公共安全、政府、交通等领域。3.云计算。公共云以低成本将传统的私有云扩展到更多的企业，加快了企业效率的提高。总体而言，对经济本身和短期经济的影响较弱。

(沈万红源(000166，诊断学)刘高昌，证券计算机高级分析师)

媒体互联网

从小美女到大美女

一、行业趋势

1、娱乐，主要是游戏和电影。游戏经历了几次，如终端游戏、页面游戏和手机游戏。每个阶段都遵循三阶段增长规则:内容驱动、渠道驱动和内容+渠道寡头垄断。

页面浏览主要是离开腾讯和三七互相娱乐(002555，诊断股票)；手机游戏现在处于第二阶段，整个行业的增长率在40%左右。第一个是腾讯，第二个是网易，其余企业瓜分30%的市场，一家a股公司将成为第三家。

2.电影。2016年之前，这是一个依靠渠道或人口红利的高增长阶段。2016年后，我们将进入内容创作需求阶段，其核心是看内容质量。票房已经进入低增长阶段，增长率在15%左右，进口电影的增长率超过25%，这是一个重要的观点。

3.教育。中国的教育供求严重失衡，长期趋势肯定非常有希望。K12课外辅导已经进入领先优势更强的阶段；职业教育细分领域有领先公司，但难以整合，需要继续观察；大公司开始出现在学前教育领域，集中化趋势明显。4.运动。2014年后，中国正式启动体育产业化，但时间紧迫，需要更多时间等待。

5.互联网。它过去是蝙蝠的世界，但现在主要是at的世界。我们需要看到蓝色海洋的新数量或机遇，我们需要看到互联网走向大海，比如印度、巴西、中东等等。

二、投资策略

1.文化互动娱乐产业，从小美女到大美女。进入大而美的时代，核心逻辑是由内生增长驱动的，内生驱动需要回归研究基本面。低估值是选股的主要逻辑。1 .看好游戏板块的领军人物，如三奇互动娱乐；2影院线的长期逻辑是看好频道，短期内估值良好。估值不是很乐观，比如分众传媒(002027，诊断股)；③新股发行加速时会有一些新股，估值合理时会有一些公司。2.在传媒业，建议把重点放在那些基本面已经真正改变的国有传媒业，其中有几家有改革的动力和勇气。

(杨仁文，方正证券(601901，诊断)研究所副所长，媒体与互联网行业首席分析师)

美国经济

美联储加息步伐将放缓，人民币贬值压力将减弱

1.美国经济的三个基本条件:1 .三月份，美联储提高了利率。核心技术经济效率为1.75%，略低于2%的目标。失业率下降到4.7%。加息有很好的理由。2.金融危机后，美联储形成了2.3万亿美元的超额准备金，其大部分资产是国债和住房抵押贷款证券，因此加息将不可避免地导致损失。3.美中贸易逆差占美国贸易逆差总额的47%，美中双方都希望实现贸易平衡。2.美联储将放缓加息步伐，并减轻人民币贬值的压力。美联储加息将导致资本成本增加，并间接导致流动性收缩。紧缩货币政策和潜在收缩计划的结合将对美国经济造成巨大打击。其他国家也将成为美国资产，美国政府和企业的债务压力将上升，美国股市可能下跌。2.美联储将放缓加息。1特朗普再次强调将恢复制造业放在政策的首位；②特朗普寻求贸易平衡，倾向于削弱美元，而美国的扩张性财政政策和收缩计划与之矛盾。③美国的通胀预期，而美联储联席会议是温和的。3.随着人民币贬值压力的减弱，外汇管制将得到加强。外部环境将导致中国收紧货币政策，这将不可避免地削弱人民币对美元贬值的压力，但中国不愿看到人民币迅速升值。就国际资本流动而言，监管并不排除未来采取更严格的措施。

(香港财富证券研究员刘绍东)

客人介绍

王元红

国家信息中心经济预测部首席经济学家

谢亚轩

招商证券首席宏观分析师

黄文涛

中国证券宏观与债券研究团队首席分析师

朱槿

东方证券房地产行业首席分析师

张淑丽

国泰君安证券汽车行业分析师

刘新齐

国泰君安证券非银行金融业首席分析师

宇文馨

海通证券医药行业首席分析师

刘高昌

沈万红源证券电脑高级分析师

杨仁文

方正证券研究所副所长兼媒体和互联网行业首席分析师

柳树洞

香港芝罘证券研究员

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