开年4个月全球“购物”已花700亿 这就是海航式并购

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白手起家的海航空公司几乎从诞生之日起就被注入了金融基因。外界不太了解的是，融资并购融资模式是海航集团过去20年疯狂增长的“秘密武器”。

作者|任谦王龙娟

投资界的报告|迂腐

海航集团不能停止购买环球买买，现在它不再像“海南岛一家航空公司空公司”那么简单。

投资界获悉，就在几天前，海航集团完成了对杜福瑞股份有限公司的收购，其子公司刚刚成立一个月，成为瑞士最大免税商店零售商的最大股东；昨日，该公司将其在德意志银行的持股比例增至9.92%，成为其最大股东。此外，增持只是HNA两个多月前“小试”后的续篇。

海外并购的“野心”彻底改变了HNA的面貌。HNA目前约有41万名员工，其中约70%在海外，去年近一半的收入来自海外业务。据美国《华尔街日报》报道，HNA运营公司总裁高建说:“我们在不断发展，每一位HNA员工都充满激情，迫不及待地想要开创自己的事业。”

在开业的第一年的四个月里，投资超过了700亿元，买买不断地购买

“用外国人的钱做中国的事情，在海外投资，是HNA一直在做的事情。“HNA的高管和银行家告诉《参考新闻》,该集团能够继续投资海外市场的主要原因之一是海外资金的大量供应。

从今年年初开始，HNA的布局似乎充满了火力。除了控股德意志银行，今年4月，海航集团还向汇丰银行(hsh nordbank)抛出了“橄榄枝”，并首次出价竞购。

今年1月，澳大利亚ANZ宣布以6.6亿新西兰元(约32.53亿元人民币)的价格将其新西兰资产融资业务udc finance出售给海航集团；在达沃斯经济论坛期间，海航集团还与安东尼·斯卡拉穆奇(Anthony Scaramucci)达成协议，收购由后者创立的对冲基金天桥资本(天桥Capital)，但没有透露更多交易细节。

在HNA的购物篮中，这些只是冰山一角。认为HNA的野心到此为止将是一个巨大的错误。事实上，银行业不是HNA收购的主战场。

经过近一年的投标谈判，今年4月，海航集团以10亿美元的资产净值6.17亿美元收购了新加坡迅通集团的新加坡物流公司。最近的交易包括以4.46亿美元收购老互惠银行25%的美国资产管理业务，以100亿美元收购美国电子产品经销商英格拉姆公司(ingram micro)，以及收购cit的飞机租赁业务。

自2016年以来，海航集团参与了20多项收购交易，特别是自2017年以来，海航集团参与了至少10项收购交易(包括提议的要约)。前四个月累计投资超过700亿元人民币，涉及零售、物流、旅游、信息技术、酒店等金融以外的领域。

根据公开信息，从2016年到现在，投资界还没有完全整理出HNA的投资并购情况，如下表所示:

其中，“以100亿美元收购cit飞机租赁业务”被称为“天价”，也是HNA资本旗下a股上市公司渤海金空(000415) (000415)最大的海外交易项目。交易完成后，渤海金融控股的子公司雅芳将成为全球第三大飞机租赁公司，总价值430亿美元。

据了解，雅芳将通过自有现金、85亿美元债务和母公司渤海金港持有的30亿美元新股为此次收购提供资金。目前，海航集团正准备交付这一天价收购。

与此同时，HNA成为了香港的“土地之王”。2016年11月初，HNA以88.37亿港元收购了香港九龙启德机场的一块非工业用地；12月19日，20个财团以54.12亿港元的总价在香港九龙启德击败并赢得一块住宅用地。两人都创下了香港九龙地价的新高。

在国际酒店市场，海航集团也在不断部署:2013-2014年，HNA先后收购了西班牙nh酒店集团的股份；2015年，它收购了美国红狮酒店集团15%的股份；2016年4月，它完全收购了卡尔森酒店集团，还包括里德酒店集团51.3%的股份；此外，HNA还参与了南非tsogo sun酒店集团，运营和投资了近2000家酒店和30多万间客房；2016年10月，它从黑石集团的附属公司手中收购了希尔顿约25%的股权，HNA取代它成为希尔顿的最大股东。

海南航空公司融资并购

白手起家的海航空公司几乎从诞生之日起就被注入了金融基因。外界不太了解的是，融资并购融资模式是海航集团过去20年疯狂增长的“秘密武器”。

1993年，海航集团成立。当时，资产规模只有12.4亿元，收入规模为1.17亿元；截至2012年，海航集团总资产达到5000亿元，收入超过1073亿元。

即便如此庞大，这个数字仍在高速增长。截至2015年，海航集团总资产超过6000亿元，年总收入近1900亿元。截至2016年，其总资产已达9000亿元人民币，业务覆盖空航空、房地产、旅游、酒店、物流、金融业等。

海航集团参与多家a股上市公司。据投资界的不完全统计，有:海航空、Xi民生、海航投资(000616，咨询股)、渤海租赁、易食股份、海航基金会(600515，咨询股)、天海投资(600751，通过海航集团、海航商业控股、海航资本集团、海航旅游集团、海航基础控股集团、海航物流集团等平台，这些上市公司的持股可以实现。

香港股市没有落后。从2016年下半年到2017年初，HNA集中赢得了五只港股:三和珠宝(00442.hk)、东北电气(000585、诊断)(00042.hk)、嘉耀控股(01626.hk)、龙杰智能卡(02086.hk)和中国顺科龙(00974.hk)。与HNA实业(0521.hk)、香港国际建设投资(0357.hk)和杭基股份(0357.hk)一起，HNA的港股团队不断壮大。

新三板名单很长:HNA期货、HNA冷链、联讯证券、简毅科技、闽江金租、天津华宇、新生飞翔、智晶船舶管理、首航直航、西乐行、一卡通、中国旅行社、四方租赁(待上市)、渤海保理(待审核)、HNA酒店(待审核)...

融资、重组、并购、再融资，海航集团借助一系列金融杠杆运作扩张，再加上资产本身的叠加推动了资本运作，雪球般的发展模式从未改变，变得愈演愈烈。HNA资本跨越许多领域，如证券、期货、担保、信托、银行、投资银行、基金等。，而它的工业和区域版图也在不断扩大。

随着如此大规模、及时的并购投资，海航前首席经济学家温晓芒早些时候写了一篇文章《海航空公司财务管理框架》,称海航自1993年投入1000万元以来，一直在实施融资、并购和再融资的扩张模式。例如，向索罗斯发行1亿股外国股票；它与美国大通银行合作，在美国发行了1.44亿美元的公司债券。HNA今天还没有开始“国际化”，其融资渠道早已全球化。

在HNA的发展过程中，与HNA合作的金融机构数量接近200家。在众多融资渠道中，银行贷款仍占最高比例(约60%)。根据金融数据，截至2016年6月底，HNA已从多家银行获得总计5398亿元的综合授信额度。其中，已使用2986亿元，未使用2412亿元。截至今年4月，HNA的银行额度已超过6000亿元。

除了银行，上市公司平台也是海航集团为并购融资的重要阵地。利用质押式上市公司的股权融资来扩大杠杆并获得充足的现金流是HNA公司的典型经营模式。

2011年，在st汇通借壳上市的天津渤海租赁，上市后成为海航集团融资的“深度收费”和“付费王”。当时，HNA资本持有渤海租赁总股本的44.90%。仅在2011年11月至2013年1月期间，HNA资本就质押了渤海租赁总股本的40.8%。业内人士认为，海航集团的快速发展是通过大规模质押融资，高负债、高增长是HNA快速扩张的经营特点。

我经常在河边散步，但是我害怕湿鞋。虽然HNA不能与乐视相比，但同样的事情是，“资本”问题始终是外界关注的焦点之一。

大型收购基金来自哪里？海航集团纽约资本公司(HNA Group new york Capital Company)首席投资官杨光在接受《华尔街时报》采访时表示:“对于最近的交易，我们都是通过海外现金流筹集资金的，没有必要将它们转换成人民币。公司不需要将人民币转移到海外国家。它还将在海外设立公司，以促进资本流动。”海航集团似乎可以继续投资海外市场，其信心很大一部分来自海外资金的大量供应。

据此前媒体报道，2013年至2015年，海航集团资产负债率分别为78.57%、77.33%和75.46%，处于长期高负债经营状态。对此，HNA资本表示，海航集团的负债率已连续7年下降，2016年已降至59.5%的低点，金融风险是安全可控的。在如此高的资产负债率下，我们仍然可以继续疯狂扩张，我希望风险得到“控制”。

海南航空教父陈峰

近年来，关于HNA的新闻只有两种:一是收购；第二是为收购做准备。

自1000万年初以来，总资产已超过6000亿元；从单一的本地航空公司/运输企业到跨国集团；从1993年两次贷款购买的波音737飞机到今天的1250多架飞机；从1995年开始，它从乔治·索罗斯那里获得了2500万美元的投资.....海航集团从未停止前进。在2016年《财富》全球500强中，海航集团以295.6亿美元的收入排名第353位。

其中一个关键人物是创始人陈峰。他在世界上被称为“章鱼”，他控制着550多家由HNA实际运营的企业。很多人谈到陈枫都感慨:“没有什么是他做不到的。”

1000万元，用陈峰的话说，“那笔钱买不起一个机翼。”自诞生以来，HNA从未离开过“融资”。HNA的整个发展过程是一部融资和资本运营的历史。

陈枫最大的优势在于其“讲故事”的融资能力。HNA刚成立的时候，陈峰找了一家担保银行，开了口就盈利了:“一张海南到北京的票1000元，可以坐150人，来回30万人。一天飞北京，一天飞广州，扣除费用，每天赚45万。”

银行被诱惑了。双方同意以固定利率结清贷款，仅该行就实现净利润100多万美元。当被问及担保对象时，陈峰说:“如果你还不了钱，飞机会还的。”在登记产权时，银行将自己的飞机记入HNA的账户。等于“不但借钱，还要先付飞机钱”，比如小说电影里的过桥，陈枫轻松地说了两次飞机。

1991年，国家体改委将海南作为首批股份制试点省份，以海航集团陈峰为代表的企业家主动向海南省政府提出股份制改革申请，并获得批准。1992年10月，海航成为中国首家标准化股份制航空公司空运输企业，并成功融资2 . 5亿元。它从根本上改变了HNA的运行机制和管理体制，为以后的发展奠定了基础。

1999年，海航空a股份上市，发行16400股，融资9 . 43亿元。HNA开始扩张。2000年1月，海航集团有限公司在海航空有限公司的基础上成立，并开始重组。从2000年到2001年，海航先后收购并重组了空长安航空公司、空新华航空公司和空.陕西航空公司2016年，海航首次合并了业务集群，整合了海航空和海航旅游等业务，成立了海航旅游集团。

另一个关键的“二号人物”，王建宙，据传是HNA资本运营的实际操盘手。他还在中国民用航空局工作，然后和陈锋一起离开，建立了HNA。我以前投资过优步，去年，我带了一个3.36亿美元的团队投资了优步的孵化器火箭空间。

在一些媒体报道中，王健曾经给员工上了一堂“死”的课。内容很简单:当我要钱的时候，我会让你“死”。“不要每天盯着财务公司的钱，而是要看到外面广阔的世界。纽约有数万亿美元，伦敦证券交易所和香港证券交易所有这么多钱。如果你有报酬，你永远不会成为百万富翁。你必须得到投资者的钱。”王建的经营哲学对HNA影响深远。

资本的魔棒具有神奇的力量，而M&A是切入市场、构建整个产业链的最简单、最直接、最快捷的选择。在接受英国《金融时报》采访时，陈峰表示，需要更多的交易。如果我们有机会通过并购获得有利于航运核心业务的全球高质量资产，我们就必须收购它们，否则我们将错失良机。

结论

HNA的发展，尤其是资本市场的时机，非常精确。从地方航空/交通到首都、旅游、物流、科技，商业地图已经从单一布局发展到全球布局。看似无组织的投资并购可以调动HNA丰富的资源，形成一个强大的互补性和持续增长的循环，涵盖食品、住房、交通、旅游、购物和娱乐。

只有持续交易才能产生溢价并增加价值。HNA的一系列资本运营也旨在优化行业，然后通过资本市场提升价值。通过复杂、精细的关联交易，在系统内进行资金转移和收益管理，实现优化、高杠杆的资本运营模式。在产融结合的条件下，资本运营和产业扩张都具有优势。

无论如何，HNA的买入买入继续进行。