中金固收点评5月物价数据：通胀缓和 通胀预期回落

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5月份，cpi同比增长1.5%，此前值为1.2%，市场预期为1.6%；Ppi同比增长5.5%，之前的数值为6.4%，市场预期为5.7%。总体而言，5月份cpi和ppi略低于市场预期，总体通胀预期下降。

非食品类消费物价指数的超季节性下降反映了成本方面的价格下降。如果需求没有实质性改善，这种趋势在未来可能会继续，而工业繁荣的下降可能会导致下游工业产品价格在未来的松动。总的来说，我们认为cpi和ppi在6月份可能大致持平，而cpi在第三季度相对稳定，而ppi在第三季度将继续下降。从全球来看，随着油价下跌，油价和全球cpi将在未来2-3个月内逐渐下降，全球通胀预期也在减弱。从基本面来看，通胀环境对债券市场的影响仍然是积极的。无论从实际通胀水平、资本状况还是实体经济的需求来看，都没有必要大幅收紧货币政策。如果经济走弱，监管政策和货币政策可能会略微放松，债券收益率可能会在未来几个月回落。

具体来说:

1.非食品类产品环比下降至0，弱于季节性。然而，基数效用使cpi继续逐年上升，并可能在未来趋于下降。5月份，cpi同比下降1.5%，环比下降0.1%，其中食品价格环比下降0.7%，非食品价格环比下降0。

5月份，食品价格继续环比下降，降幅大于前一个月。就分项而言，肉类、家禽、蛋类及新鲜蔬菜的按月跌幅较大，分别为负1.8%、负3.4%及负6.2%。水产品和鲜果价格环比分别上涨1.2%和4.2%，粮油价格与上月基本持平。这与高频数据的结果一致。在展望的后期，由于供应因素，猪肉价格的下行压力仍然存在于第二季度和第三季度。尽管去年6月份新鲜蔬菜价格下跌更多，这在今年6月份产生了一定的基本效用效应，但自去年7月份以来，价格开始快速上涨。公用事业对同比数据的主要影响将转为负面。总体而言，6月份食品价格同比增速将保持稳定，7-8月份略有上升，9月份再次回落。

值得注意的是，在非食品方面，正如我们在上一次预测周报中提到的，我们基于投入产出分析的cpi非食品分项前瞻性模型显示，cpi非食品部分的成本端已经迅速减弱，而本月披露的非食品增长率为0，过去三年同期的增长率分别为0.1、0.2和0.06。这一数据弱于季节性，而季节性被前瞻性模型所证实。这说明在需求稳定或稍弱的环境下，下游价格受到影响。从细分数据来看，环比增长的细分包括服装、住房、日用品和医疗，而环比下降的细分包括交通通讯、教育、文化、娱乐等物资和服务。其中，与上游成本密切相关的运输和通讯的月环比价值，以及个人项目均已超越季节性下降，这表明上游成本的停止已经初步体现在下游。根据我们的研究，最近的租金上涨不到季节性，新房子的翻新率略低于预期。这些因素可能会进一步抑制未来的非食物链价格。考虑到非食品链价格在去年下半年快速上涨，我们认为cpi非食品价格将在第三季度下降。总体而言，6月份cpi同比数据可能保持稳定，7-8月份略有上升，9月份再次回落，9月份CPI同比数据可能为1.5%-1.6%，与现在基本持平。

2.前一个市场价格的下调带动出厂价弥补下降，有必要关注下游工业品未来可能出现的下降趋势

5月份，生产者价格指数环比下降0.3%，与上月持平，其中生产资料环比下降0.4%，生活资料环比下降0.1%。略高于我们之前的预期。从高频数据追踪的ppirm子项目来看，跌幅较大的子项目主要是黑色金属和有色金属，分别下跌1.2%和0.8%，与高频数据反映的结果略有不同。增幅较大的分项是建筑材料(0.8%)，与高频数据相符。

我们认为，价格调整因素可能造成了高频数据与出厂价的不一致(由于上个月的高频数据也是环比负增长，所以本月出厂价的调整可能是之前价格变化的反映)。此外，ppi和ppirm子项目的环比值往往存在缺口，即ppi的降幅小于ppirm，但本月几乎持平，这也表明工业品非ppirm子项目的价格已经松动，需要继续关注。根据本月披露的分项数据，天然气生产、化纤纺织、农副产品(与ppi一致)、机械设备等下游产品的价格并未松动，但根据我们的研究结果，这些工业品的价格不会被排除。

由于去年6月份ppi为负值，5月份高频工业品价格大幅下降(出厂价的滞后调整效应不强)，我们认为6月份ppi同比数据可能持平于5月份水平，但下半年ppi同比将继续下降。