再离岸流动性背离下汇差却收窄？是谁给了人民币定力

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总体而言，今年上半年人民币表现良好。过去两个月，离岸人民币兑美元汇率不断波动和上涨，截至7月中旬，人民币兑美元汇率至少上涨了1500个基点。

从周线来看，离岸人民币汇率走势时好时坏，经过前两个季度的持续趋同，终于在6月下旬保持了近乎一致的趋势，离岸人民币汇率几乎实现了保税。目前，人民币对一篮子货币的汇率处于3月份以来的最高点，而人民币对欧元的汇率处于近三年来的最低点。

数据来源:风黄线:离岸人民币周线图白线:在岸人民币周线图

我们应该知道，这是在全球央行普遍收紧声音的大环境下的表现。在美联储两次高调加息后，美元指数并未改变和减弱，自年初以来已下跌6.07个百分点。世界主要央行也跟随美联储退出了传统的宽松政策。一段时间以来，非美元货币走强，而美元则不堪重负。

值得注意的是，中国央行在逆趋势下保持货币政策稳定，但汇率趋势波动不大。彭博对外汇交易中心人民币汇率指数的模拟显示，该指数自5月下旬以来已反弹1.5%。人民币对英镑、日元和韩元也上涨了至少1.5%，同时对加元、澳元和欧元贬值。仅上周一周，人民币对一篮子货币小幅升值，中国外汇交易中心汇率指数上涨0.25%。

彭博图片

取得这样的成就不是一件容易的事情。7月，影响人民币汇率的季节性因素逐渐显现，在夏季旅游高峰和中资海外股分红高峰叠加下，购汇需求增加，给人民币造成贬值压力。几种主要非美元货币的强势也给人民币汇率带来了压力。

上周，邦德通行证被打开了。开业第一天，境外机构通过债券通购买的境内债券金额为27.6亿元，但资本流入支持人民币汇率的效率并不明显。

中国最新发布的宏观经济数据也没有给人一种乐观的感觉。7月10日，中国6月份的cpi同比增长1.5%，低于预期的1.6%。它已经连续五个月保持在前缀位置。温和的通胀数据似乎给了中国的货币宽松操作空.

6月份ppi同比下降5.5%，与预期一致，但随着高基数因素的消失，ppi仍可能进一步下降。在外汇市场，那晚人民币交易非常清淡。交易员对媒体表示，无论是上周末的G20峰会，还是中国6月份周一发布的cpi和ppi数据，都没有对外汇市场产生任何影响。

那么，支持人民币升值的是什么？

离岸流动性偏离在岸频率

从昨天开始，央行已经连续12天暂停反向回购。虽然今天有400亿元公开市场操作，但它只对冲了今天到期的400亿元反向回购。本周将有4600亿流动性到期:本周，央行公开市场有2800亿反向回购到期，从周一到周五分别到期300亿、400亿、500亿、600亿和1000亿；此外，另有1795亿美元的多边基金将于周四到期。

资金紧张的预期并没有降低。从离岸市场之间的数据来看，香港银行同业拆息改变了上周的整体吃紧局面，各种期限的利率整体下降。隔夜利率下降46.5个基点至1.922%，为6月6日以来的最大值。拒绝。7天利率降至3.921%，14天利率降至4.26983%。上周五，各时期的香港银行同业拆息均有不同程度的上升，其中香港银行同业拆息在7天内上升超过20个基点，香港银行同业拆息在1月份上升超过10个基点，香港银行同业拆息在9个月内上升57个基点。

一夜之间，香港银行同业拆息上涨最多

然而，在流动性充裕的影响下，离岸人民币汇率连续三天下跌。北京时间周二凌晨5点，纽约汇市尾盘，人民币兑美元汇率微跌0.03%，至6.8060元，cnh与在岸人民币的汇率差异仍在30点左右。

相比之下，在岸流动性保持温和，今天的隔夜市净率为2.6210%，上升了7.20个基点。7天期shibor报2.8120%，上涨2.80个基点。3个月期shibor报4.3212%，下跌2.09个基点。

这种流动性偏差已经不是第一次了。风能数据中的一个流动性图标显示，今年离岸市场人民币流动性紧张似乎是一种正常状态。波动性远高于在岸市场。

离岸人民币基金地图

然而，相对而言，人民币在岸和离岸趋势同时趋于趋同，汇率差异不断缩小。一个月期美元/人民币的隐含收益率也降至3.21%，为两周以来的最低水平。

离岸人民币价差图

苏格兰银行(Scotiabank)策略师高旗在接受彭博社(Bloomberg)采访时表示，上周五，官方cfets人民币指数升至93.52，达到4个月高点，这证实了中国人民银行打击空人民币多头的意图。德意志银行(Deutsche Bank)外汇主管艾伦罗斯金(alan ruskin)也在报告中写道，由于美元走弱，国内企业持有大量非人民币计价资产，外汇债务也大幅减少，这使得人民币升值

此外，7日公布的外汇储备数据显示，外汇储备规模连续第五个月增长，资本外流压力有所缓解。这也给了人民币一个坚实的基础。彭博社评论说，由于第19届全国代表大会将于今年晚些时候举行，中国当局可能也面临着向外界表明金融市场受到控制的压力。

发达经济体收紧货币政策可能不利于人民币，中国央行暗示收紧政策的可能性很小，中国经济仍面临下行压力。fiona lim，马来亚银行有限公司高级外汇分析师。在新加坡表示，中国人民银行现在依靠中间价格控制，一旦波动性上升，这将为人民币提供支持。