【宏观速递】注意！央行回笼1.28万亿 相当于8次加息

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央行宣布的流动性声明有了新的变化。央行今年撤回1.28万亿流动性相当于八次加息。2013年的资金净提取量超过了5192亿英镑的历史高点，也远远超过了近十年来公开市场操作的年均净投资7351亿英镑。接下来，货币政策将如何发展？

财经网站7月11日今天，中国三个月市净率下跌超过2个基点，至4.3212%，创下5月3日以来的新低；它连续19个交易日下跌，这是自去年8月19日以来最长的连续下跌。一个月期shibor下跌超过4个基点，至4.1205%，为6月1日以来的低点；该指数连续17天下跌，这是自去年8月11日以来最长的连续下跌。

然而，短期市场流动性比预期宽松的现状已经开始改变。7月10日，央行宣布，在对冲政府债券发行支付和央行反向回购到期后，银行体系流动性处于适度水平，7月10日不会进行公开市场操作。央行公告的措辞从之前的“较高水平”调整为“中等水平”，表明连续12个交易日从央行撤出资金的政策最近开始生效，货币市场流动性超预期的状态即将结束。

数据显示，7月11日，shibor隔夜报2.6210%，上涨7.20个基点，结束了7月以来的持续下跌趋势；7天期shibor报2.8120%，上涨2.80个基点，结束了此前连续12天下跌的趋势。银行间回购市场也出现了类似的情况。中国一日回购利率上升4.29个基点，至2.5780%；中国7天回购利率上升9.70个基点，至2.8150%。

央行今年撤回1.28万亿流动性相当于8次加息

7月11日，随着mlf到期、新债支付和税款支付的临近，中国人民银行终于在市场资本面临巨大缺口时采取了行动。今天，央行进行了400亿元人民币的反向回购操作，结束了连续12个交易日暂停公开市场操作的局面。今天，400亿元的反向回购将到期，反向回购的金额将等于到期金额。

今年以来，通过公开市场操作，央行累计净流动性1.28万亿元，净资本回报率超过2013年5192亿元的历史高点(如下图所示)。除此之外，过去10年中的所有其他年份都属于净发布状态。其中，净投资2009年为1990亿元，2010年为865亿元，2011年为1.93万亿元，2012年为2.11万亿元，2014年为950亿元，2015年为700亿元，2016年为1.91万亿元。

在央行今年连续大规模净流动性撤出的背景下，货币市场利率也有所上升。数据显示，一年期shibor利率已从年初的3.3728%大幅上升至目前的4.4075%，上升了103个基点；10年期国债收益率也从年初的3.0115%大幅上升至目前的3.5911%，上升了58个基点。

如下图所示:截至7月11日，shibor利率、10年期国债收益率等市场利率在2008年、2011年和2013年均升至历史高点。如果我们参照1年期存款利率3.5%和2011年的市场利率，当前的市场利率水平相当于8次加息(按当前1年期存款利率1.5%和每次加息0.25%计算)。

市场利率有进一步提高的趋势

如下图所示:与2013年底类似，目前投资回报率为3.70%，非常接近10年期政府债券收益率3.59%。如果资本成本进一步上升，企业整体将处于亏损状态。此外，自今年年初以来，央行主要通过从公开市场净退出来杠杆化和防范风险，同时将“存款准备金率和存贷款利率”保持在历史低位。这种政策工具的适度组合也接近2013年底。

关于货币政策的未来方向，考虑到央行今年已经返还了1.28万亿的流动性，它已经返还了去年1.91万亿净投资的大部分；近十年来，公开市场运作的年均净投资为7351亿元。因此，下半年货币政策不太可能继续收紧，但仍受到去杠杆化和风险防范的限制，货币政策也不太可能大幅放松。未来，货币政策操作将成为新常态。

对此，中国民生银行首席研究员文彬在接受财经网站采访时表示，从经济增长“三驾马车”的角度来看，下半年投资增速不确定，受宏观调控和资本的影响，房地产和基础设施建设投资增速将下降。因此，货币政策应保持稳定和中性，保持存款和贷款法定基准利率稳定，加强公开市场操作，确保稳定的流动性和合理的市场利率。

九州证券(Kyushu Securities)首席经济学家邓海清也认为，7月11日，当央行重启反向回购操作时，央行的动机是保持稳定，即货币市场的流动性“不宽松”。这一次，央行重启了反向回购，正是因为货币市场的流动性发生了微小变化，从跨季度时期比平时更宽松的回报率，降至正常水平。因此，央行需要进行反向回购操作，以对冲之前投资基金的到期风险，从而维持货币市场的合理流动性水平。

“预计7月份的流动性将适度。央行强调“稳定杠杆”并不意味着严格的监管已经转向或结束。我们预计将保持“削峰填谷”的运营模式，保持市场流动性中性和适度，但会略微缓解此前紧张的市场流动性和监管预期。7月份监管升级的可能性不高，这可能会降低对流动性的有限影响，也反映出“适度”去杠杆化的目标。然而，“去杠杆化”还没有结束，监管收紧是一个长期趋势，银行债务短缺的局面还将继续。尽管目前的流动性有所缓解，但仍需保持警惕，”招商证券(600999)在研究报告中表示。