创业板，是去还是留?

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周一，创业板再次受到冲击，下跌了5%。事实上，创业板市场早在上周就持续下跌，抹去了此前五周的所有反弹结果。尽管最近市场上出现了逢低买入创业板的声音，但一些分析师认为，玩资本游戏的投机资本正在大幅缩水，一些分析师认为创业板仍处于估值阶段。那么，你想去还是留在创业板？

引用在绝望中产生

曹中铭

7月17日，“黑色星期一”在上海和深圳股市上演，跌幅最大的是创业板。当日，上证综指下跌1.43%，深证综指下跌3.57%，创业板市场下跌5.11%。此外，创业板指数也创下2015年2月以来的新低，投资者的损失不言而喻。

鉴于创业板的大幅下跌，市场上有不同的声音。一些人认为它值得回归，一些人认为这是一个泡沫挤压，一些人认为这是一个错误，一些投资者认为这正是创业板讨价还价的合适时机。总之，市场对创业板有不同的看法。作者认为，已经洗礼了两年多的创业板并不像我们想象的那样悲观。

客观地说，创业板自今年以来一直在走弱，包括市场趋势本身。事实上，除了创业板表现不佳外，沪深主板和中小板的表现也好不到哪里去。谈到业绩，只有上海股市的蓝筹股或上证50指数成份股略显辉煌，但这是由于金融去杠杆化背景下股票基金在市场上造成的“涟漪”。就总体趋势而言，由于去年以来ipo发行速度加快、中国证监会监管力度加大以及金融去杠杆化，沪深股市整体表现低迷。因此，创业板的表现只会在低迷的市场环境中更差。

显然，创业板未来的走向更值得关注。在市场对创业板不乐观的情况下，笔者认为应注意以下几个方面。首先是市盈率。截至周四收盘，沪市平均市盈率为17.30倍，深市平均市盈率为34.78倍，其中深市主板为25.80倍，中小板为40.52倍，创业板为46.63倍。尽管创业板的平均市盈率略高，但与创业精神被分析为“卓越”的133倍不同。

二是自2015年股市异常波动以来，创业板一直处于调整过程中，这一调整持续了两年多。总体而言，创业板的平均市盈率较高，但这并不意味着经过两年多调整的创业板是垃圾。我认为里面也埋藏着“黄金”，但它还没有被市场发现。特别是在持续下跌后，创业板的风险已经在一定程度上释放出来。

第三，今年上半年，市场对蓝筹股和白马股的投机现已进入最后阶段。即使在贵州茅台(600519)，也有疲劳的迹象。如果市场再次炒作蓝筹股和白马股，将会更加困难，除非市场能够引发一个更大的市场。毕竟，与股价高的蓝筹股相比，市场上有很多有潜力的低价股，创业板上也有一些有潜力和增长的低价股。

第四，每一轮股市的启动都是在指数处于低点时开始的。当年，上海证券交易所指数从998点飙升至6124点，成长型企业市场指数从585点飙升至4037点。事实上，他们都在玩同一个故事。目前，创业板指数处于过去两年的低位，已经跌破1700点。虽然创业板的风险释放很大，但我个人认为它也是在为下一个市场的推出节约能源。俗话说，“市场是在绝望中诞生的”。

此外，应该注意的是，自去年以来，美国纳斯达克指数一直强劲上涨，今年更是屡创新高。代表高科技和创新企业股价趋势的纳斯达克指数已经上涨了0。事实上，它与a股创业板指数形成了鲜明对比，在某种意义上，它也为中国纳斯达克的未来方向指明了方向。

如果任何市场指数或个股下跌，所有下跌都是风险，所有下跌都是机会。因此，市场没有必要对创业板的下跌如此悲观，更不用说经过两年多的调整。

现在逢低买入创业板还为时过早

pi海州

在经历了上周的持续下跌后，创业板在周一再次受到冲击，下跌了5.11%。为此，市场传来了逢低买入创业板的声音。然而，一些分析师认为，玩资本游戏的投机资本正在大幅撤离，创业板仍处于估值阶段。因此，投资者是否应该继续留在创业板已经成为一个复杂的问题。

忍不住挣扎。毕竟，创业板指数已经从2015年的4037.96点跌至目前的1700点以下，跌幅接近60%。周一，创业板公司的平均市盈率也降至45.96倍。事实上，创业板作为成长股的集合，其市盈率已降至46倍，实际上接近一个相对合理的估值水平。毕竟，成长股的估值不应该用蓝筹股的市盈率来衡量。用蓝筹股的市盈率标准来衡量成长股的市盈率，无异于砍掉成长股，显示了计量者的无知。

事实上，即使在美国股市，成长股和一些新兴行业公司的市盈率也相对较高。例如，亚马逊的市盈率达到了180倍，facebook的市盈率达到了60倍左右，阿里巴巴的市盈率也超过了60倍。可以看出，即使在世界上最成熟的美国股市，成长股和新兴产业公司的投资价值也不是用蓝筹股的标准来衡量的。

那么，这是否意味着投资者可以逢低买入创业板股票？在我看来，逢低买入创业板还为时过早。虽然目前创业板的市盈率已降至46倍左右，接近合理水平，但实际上并未达到合理水平。创业板的合理估值水平应该在40倍左右。因此，空.降低了创业板的估值水平

事实上，即使创业板的估值水平下降到合理的估值范围，也并不意味着创业板股票会很快大幅上涨。因为从市场发展来看，有一个见底的过程。在底部成功构建之前，投资者可以拭目以待。从安全的角度来看，投资者在右边交易会更安全。

从目前的情况来看，即使创业板的估值降至40倍左右，逢低买入仍然存在一定的风险。首先是绩效变化的问题，这在中小企业中很难避免。一旦业绩变脸，股价就会随时出现。如果投资者粗心大意，他们会被“我的”表现搞得不知所措。因此，投资者必须小心。

第二，即使创业板的估值降低到40倍左右，这个估值水平还是比较合理的，但是一旦限售股解禁，公司大股东大幅减持，这个估值水平就会受到很大的影响。因此，面对解禁和限售股减持，创业板的合理估值水平在哪里，很难有一个标准的答案。市场一次只能走一步。可以肯定的是，市场越低迷，限售股解禁越多，对创业板估值的影响就越大。

第三，目前，市场上的主要基金都在热卖蓝筹股。对于中小投资者来说，从蓝筹股中撤出这些热钱并不容易。目前，场外交易基金对a股市场的干预并不活跃。在没有大量新资金进入股市的情况下，创业板股票有可能小幅反弹，但很难有持续强劲的趋势。

第四，在过去的一年里，市场参与者尽最大努力宣传蓝筹股，打压中小股。这本身就导致投资者对中小股票缺乏信心。为了再次形成合力，这显然不是短时间内可以做到的。这也决定了创业板股票很难形成上升的协同效应。

当然，这并不意味着投资者可以扔掉创业板股票。事实上，创业板市场将会出现结构性市场。如果公司的半年度报告显示增长良好，并且公司在现阶段没有大股东减持计划，一些股价大幅下跌且处于底部的股票仍有可能退出反弹市场。因此，创业板股票的去留取决于具体情况，不能一概而论。

“黑天鹅”并不可怕，“灰犀牛”更危险

黄祥源

虽然今天的创业板已经成为“黑天鹅”的常客，但在我看来，创业板最大的风险不是“黑天鹅”，而是“灰犀牛”。人们习惯于称意外风险为“黑天鹅”，但他们往往远离可能性更大、影响更大的潜在危机，即“灰犀牛”。

7月17日5.1%的暴跌几乎摧毁了过去六个月创业板反弹的希望。导致创业板大幅下跌的诱因是性能炸弹的到来。创业板的四大巨头文股份(300498，诊断股)、科技(300433，诊断股)、乐视(300104，诊断股)、三聚环保(300072，诊断股)，不仅有负面消息，而且业绩连续下滑73.71%-77.86%，甚至出现巨额亏损，各大基金公司纷纷下调相关龙头股的估值。人们不仅对反映高增长的所谓估值失去了希望，而且对自己的商业模式和财务报表也产生了怀疑。商誉减值对净利润和股价估值的巨大影响已成为悬在创业板的“达摩克利斯之剑”。

相关数据显示，截至7月中旬，上海证券交易所的市盈率为16.35倍，创业板为47.70倍。尽管2015年5月是创业板历史上最高的142次，但与2015年1月的约60次和2011年11月底的最低29次相比，仍处于半山腰。

创业板的讲故事模式与其说是创业板泡沫的“原因”，不如说是创业板定位固有缺陷的制度缺陷造成的“结果”。中国创业板从一开始就违背了初衷，进入门槛太高，放弃了“闯”这个词。因此，它不仅导致上市假钱的现象，而且上市后随处可见。无论是《创业板》的前28个晚上，还是今天的第4和第5位领导者，他们都被植入了讲故事。这充分说明顶层设计不到位，这不仅使创业板不可能成为更好地发扬创业精神的加油站，也将有前途的创业明星淹没在泡沫中。在这方面，“黑天鹅”在表现上可能并不可怕，但“灰犀牛”在体制上更危险。

最近，一位时髦的经济学家提出“取消审计委员会，开辟从新三板到主板的供给模式”。话一落，证监会就将创业板和主板的发行委员会和审计委员会合并为一个。这让那些对下跌的创业板感到失望的人突然产生了怀疑:管理层是否也有意放弃创业板，一个无法持有它的刘阿斗？

事实上，合并创业板并不意味着取消创业板，让符合上市条件的企业自主选择创业板、中小板或主板并不意味着取消创业板。根据中央金融工作会议关于主动防范系统性金融风险的精神，顶层设计最重要的改革不是跳过创业板，让新三板直接走向主板，而是要使创业板真正成为一个广泛而广泛的重要渠道。符合创业板上市条件的新三板企业不仅可以比主板企业更方便地进入创业板，而且创业板上市公司一旦不符合上市条件，也可以直接退出新三板， 而创业板上市公司在成功创业甚至形成后，也应该成为扩大主板蓝筹股阵营的重要来源。笔者认为，创业板的生态化发展是有进有退、自上而下的，这比表面上把创业板、中小板和主板一视同仁的所谓改革理念更符合逻辑，但实质上却是会迫使创业板逐渐消亡！ 否则，如果让创业板“黑天鹅”的单一风险发展成“灰犀牛”的整体风险，那才是真正可怕的系统性风险。