利源精制：业绩增长较快 产品升级持续推进

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首先，上半年的业绩符合预期

梨园炼油(002501，诊断学)公布2017年上半年业绩:营业收入15.1亿元，同比增长29%；归属于母公司的净利润为3.1亿元，同比增长14%，相当于每股收益0.26元。扣除后，返还给母亲的净利润为3.1亿元，同比增长15%。第二季度，公司收入为8.6亿元，同比增长24%，环比增长33%，归属于母亲的净利润为2.1亿元，同比增长17%/99%。上半年公司业绩增长的主要原因是产量增加和高附加值产品比重增加。

产销有所增长，但综合毛利率同比下降3.3个百分点，至36.5%，其中工业用木材/装饰用木材和建筑用木材/深加工用木材的毛利率同比分别下降2.2个百分点/5.7个百分点/1.5个百分点，至36.4%/31.6%/40%。铝价格的上涨是经营成本上升和毛利率下降的原因之一。财务费用同比增加到1.35亿元，影响每股收益约0.02元，主要是利息费用同比增加2467万元。受收入大幅增长的影响，财政支出比率小幅下降0.7个百分点，至8.9%。投资活动产生的净现金流量为-13.7亿元，去年同期为-8.6亿元，这主要是由于沈阳项目投资增加。

第二，产品升级继续推进

轨道车辆制造和铝型材深加工项目仍在建设中。建成后，公司将具备年产1000辆客运轨道车辆(400辆电动车组、400辆铝合金城市轨道地铁和200辆不锈钢城市轨道地铁)、1000辆铝合金卡车和6万吨铝型材深加工产品的生产能力。今年上半年，项目已进入最后阶段，进展顺利，部分车间已投入运行。我们相信，项目的逐步投产将为公司的产品转型升级奠定基础，并为公司提供长期的增长潜力。

三.盈利预测评估及建议

我们维持2017/2018年度全年每股收益预测不变。目前，该公司的股价相当于16.6×2018 EP/e，维持推荐评级和目标价格16.30元。目标价格相当于25.1 x 2018年市盈率。