全聚德：门店积极扩张 新业态扩充进行时

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一是严格控制成本和费用，实现利润增长

全聚德(002186)发布了2017年中期报告，基本达到了我们的预期。受市场拖累和改革阵营影响，公司上半年实现营业收入8.64亿元，同比下降1.14%；但公司严格控制成本，实现净利润7700万元，同比增长8.68%；扣除后，返母净利润为7500万元，同比增长8.29%；基本每股收益0.249元，同比增长8.69%。本期费用率为50.69%，同比增长3.81%，其中销售费用率增长3.17%，管理费率增长0.91%，财务费用下降0.27%。

第二，餐饮商店正在积极扩张

报告期内，公司实现餐饮收入6.33亿元，同比下降0.56%，毛利率66.48%，同比增长2.81%；实现商品销售收入1.96亿元，同比下降3.30%，毛利率46.77%，同比增长2.83%；1)在餐饮服务方面，积极推进门店扩张:报告期内，公司新开直营企业2家，共计35家；新开加盟店1家，共计71家；保持海外加盟企业5家；同时，公司发挥假日营销、新媒体营销、口碑营销等创新营销，全面提升品牌势能；2)在食品生产和销售方面，公司通过参加各种展会，调整了现有的仿制食品品牌的产品结构，提高了品牌影响力；电子商务渠道快速发展，电子商务运营中心交付总额2320万元，同比增长40%。

第三，走向品牌分类管理，拓展新的业态

公司着眼于从集团连锁发展向品牌连锁发展的转变，围绕品牌系列化将现有直营店分为三大类:旅游店、社区店和商场，并稳步推进和完善实施方案；在定位和细分方面，率先在全聚德和平店/前门店/王府井(600859，库存咨询)店/奥运村店等四家旅游门店推出新的统一菜单，在品牌分类管理方面迈出了第一步。

公司已与“唐城厨房”签署股权收购意向书，尽职调查正在进行中。唐城厨房属于特色休闲餐饮品牌，以广州老火汤和粤菜为主，定位于中端大众餐饮。目前，它已在北京和上海开设了20多家门店，大多位于商业区。此次收购有望扩大公司的业务模式，补充休闲餐饮的新形式。

四.投资建议

公司继续加快门店扩张，加强营销投资，拓展新业态。新管理层有望积极调整管控模式，重塑经营管理体系，提高企业效率/0。考虑到餐饮和食品销售业务的市场竞争日益激烈，我们略微下调了利润预测。2017-2019年归属于母亲的净利润为1.55/1.62/1.71亿元，基本每股收益为0.50/0.53/0.55，相应的市盈率为38.23/36.47/34.66倍，估值处于较高水平。考虑到公司正在推进对唐城厨房的收购，预计交易完成后其业绩将大幅提升。长期以来，BTG集团对国有企业改革持乐观态度，保持原目标价26.09-28.46元，保持公司“增持”评级。