上市公司价值观察:亏损三年欲上市 我买网能否迎转机

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8月21日，中粮Womai.com向香港联交所提交了初步招股说明书，并提出在香港主板上市。发起人是招商证券国际和瑞士信贷银行。引起广泛关注的是我在网上购买招股说明书中披露的数据。根据招股说明书，从2014年到2016年，我连续三年净亏损分别为6.31亿元、9.78亿元和8.87亿元。仅2017年上半年，净亏损就达到8.39亿元。我买的净值的资产负债率也很高。关键指标正踩着雷，那么我能不能在港股的舞台上买个网，我能不能赢得投资者的关注，迎来发展的转折点？

最近，另一家中粮公司想登陆资本市场。8月21日，中粮Womai.com向香港联交所提交了初步发行文件，并提出在香港主板上市。发起人是招商证券(600999)国际和瑞士信贷银行。

引起广泛关注的是我在网上购买招股说明书中披露的数据。根据招股说明书，从2014年到2016年，我连续三年净亏损分别为6.31亿元、9.78亿元和8.87亿元。仅2017年上半年，净亏损就达到8.39亿元。我买的净值的资产负债率也很高。自2014年以来，该公司一直处于资不抵债状态，过去三年的资产负债率分别达到217.47%、208.87%和308.77%。此外，在经营现金流量方面，报告期经营活动净现金流量为负，2014-2016年经营活动净现金流量分别为-3.6亿元，-3.7亿元，-5.5亿元。我预计，在可预见的未来，由于持续大规模投资分销基础设施和技术平台，我将在2017年和2018年继续遭受净亏损。

关键指标正踩着雷，那么我能不能在港股的舞台上买个网，我能不能赢得投资者的关注，迎来发展的转折点？

香港股票上市的制胜几何

由于a股ipo对企业有明确的持续盈利要求、严格的审计要求和较长的排队时间，对于融资需求迫切、盈利能力暂时较差的企业来说，香港股市不可避免地是一个更好的选择。

根据香港主板的上市要求，主板新申请者必须通过利润测试、市值/收入测试、市值/收入测试和现金流测试中的任何一项。也就是说，必须满足以下三个条件之一:

(1)在过去三个财政年度，股东应占利润至少为5，000万港元(最近一年的利润至少为2，000万港元，前两年的累计利润至少为3，000万港元)；该企业上市时的市值至少为2亿港元。

(二)企业上市时的市值至少为40亿港元；最近一个经审计的财政年度的收入至少为5亿港元。

(三)企业上市时的市值至少为20亿港元；最近一个经审计的财政年度的收入至少为5亿港元；前三个财政年度经营业务的现金流入总额至少为1亿港元。

按照这个标准，由于我购买的网络在过去三年的利润和现金流都是负数，从收入来看，2016年我购买的网络实现收入23.22亿元，总计27.58亿港元；就市值而言，自2013年以来，我已经完成了A、B、C轮融资，其中泰康人寿以2.2亿美元的融资金额领先C轮，其次是百度。据悉，经过这轮融资，我购买的网络估值已经超过10亿美元(约合78.26亿港元)。这样，我很有可能在香港成功上市。

然而，值得一提的是，由于香港股市相对理性和成熟，市场参与者主要是机构投资者，投资参考主要来自相对清晰的预期，更强调价值投资和长期回报。因此，港股的整体估值水平是比较合理的，股价的上涨往往是由利润驱动的。类似主题和概念的投机性投资理念相对薄弱，腾讯就是一个典型的例子。目前，中粮集团在香港上市的六家公司——欢乐城地产、中国食品、中国粮油控股、中粮包装和中粮肉类——按照历史趋势总体表现良好。即使是与民生息息相关的企业，在香港股市的认知度也不高。

有分析师指出，即使我们依靠中粮集团的大树，如果我们成功购买了在香港上市的中粮网，其基本面情况和可预测的增长将是决定其能否借助资本市场获得更好转机的关键。

核心业务竞争力令人担忧

中粮Womai。是一个食品b2c电子商务网站。其主要业务是在电子商务平台上销售和分销食品、饮料和日用品给直接客户。其主要核心竞争产品包括三个方面:一是自有品牌产品，二是生鲜食品，三是海外直购产品。

自有品牌产品是我买网的基础。该网站在2009年推出时，主要整合了中粮集团的品牌产品，如涪陵门食用油、长城葡萄酒、金帝巧克力等。截至目前，Womai.com已拥有14个自主品牌，包括有才、楚材优质粮油产品线、安志轩优质肉制品产品线、欧洲优质乳制品产品线和凌县优质海产品产品线。

从2012年开始，我买了网，专注于新鲜食品领域。它是中国最早的生鲜冷链配送制造商，并取得了快速发展。新鲜的电子商务曾经被认为是电子商务行业最后的蓝色海洋。但是到2016年，大量新的电子商务企业濒临死亡或已经死亡。根据中国农业生鲜电子商务发展论坛发布的数据，在中国4000多家生鲜电子商务企业中，只有1%实现盈利，4%持平，88%亏损，其余7%亏损巨大。即使我很早就开始了，当我买网的时候也面临着这种情况。

中国食品行业分析师朱表示，由于生鲜电子商务横跨农业、工业和服务业三大产业，只有少数企业有能力、资金和资源支撑，因此生鲜电子商务的死亡率极高。事实上，大多数能够生存的企业都在亏损。就我买的网而言，它有中粮集团强大的资金支持，即使我烧钱，也足以暂时维持它。然而，由于中粮等巨头的进入，生鲜电子商务行业的竞争日益激烈。

海外直接购买产品是我2014年购买网络的一个重要领域。目前，它拥有9家海外供应商的独家销售权，包括丹麦雅各布森饼干和粉丝果汁饮料。根据招股说明书，2017年3月，我从中粮集团收购了一批从事贸易业务的子公司，以增强海外收购能力。在香港上市还将有助于扩大其国际知名度，促进海外业务。

图:我购买了网络的每个产品类别的销售收入(来源:招股说明书)

中粮卧薪尝胆招股说明书将自有品牌、生鲜食品和海外直购列为“自有品牌和特色产品”。虽然我是购买网络战略布局的主力军，但这部分产品的收入比例一直不高。截至2017年6月底，自有品牌和特色产品的收入仅占29.5%，而普通产品的收入占40.9%。

然而，从此次ipo的目的来看，这三大类已经成为网站未来发展的重要方向。我买了网，说我打算把上市筹集的资金用在四个方面，包括扩大海外直接采购能力，比如投资有海外直接采购渠道的公司，寻找机会成为海外品牌在中国的独家经销商；此外，还将用于加强配送基础设施，包括改善冷链物流、引入更先进的仓库管理技术和提高仓库自动化水平。

事实上，虽然我购买的网的类别一直在扩大，而且我最近几年赌的是新鲜和热门的领域，比如新鲜和海外直接购买，但正是因为受欢迎，竞争对手才拥挤。阿里、京东和腾讯都很羡慕这块大蛋糕。没有与生俱来的电子商务基因的支持和交通数据的优势，对我来说购买一个网络似乎有点困难。

朱认为，网购的关键问题是盈利模式不突出，缺乏特色。在定位困难的情况下，也难以形成品牌效应，用户粘性不强。在这种情况下，从行业的角度来看，我在香港网上上市的前景令人担忧。今后，我可以考虑在产品差异化方面下功夫，对消费群体进行调整，寻求降低整个产业链的成本，从而迎来突破。

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