人民币汇率形成机制改革迎新机

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今年上半年，中国资本外流形势明显好转。

根据央行日前公布的数据，9月份中国外汇储备为31，085.10亿美元，比上个月增加169.83亿美元。迄今为止，中国外汇储备已连续八个月实现正增长。今年以来，中国外汇储备规模自2017年1月触底以来呈上升趋势，截至9月底已连续8个月上升，为2014年6月以来最长的连续增长期。与2017年初相比，9月末外汇储备规模增加980亿美元，增幅3.3%，而去年同期减少1640亿美元。

根据国家外汇管理局8月份的数据，国内外汇供需继续保持基本平衡，银行结售汇逆差收窄至38亿美元，比上个月下降75%；银行代结售汇逆差41亿美元，比上个月下降34.92%；非银行部门跨境资金净流出下降，对外支付逆差35亿美元，下降84%。“从2014年第二季度到2016年第四季度，中国的非储备金融账户(通常称为资本账户)连续11个季度出现赤字(这11个季度的赤字总额为9，848亿美元)。2017年第一季度和第二季度，中国非储备金融账户分别出现368亿美元和311亿美元的轻微盈余。这表明，从总体资本流动来看，2017年上半年，持续的资本外流最终出现了趋势逆转。”平安证券首席经济学家张明在分析了中国第二季度的国际收支数据后指出。

张明进一步分析，非储备金融账户可以进一步细分为直接投资、证券投资和其他投资。正如其他投资项目的净流出是过去资本持续净流出的最重要驱动因素一样，2017年上半年其他投资项目的净流入也是中国非储备金融账户重现净流入的最重要原因。

在证券投资方面，张明认为，下半年中国可能会出现证券投资净流入，特别是外国投资者可能会大幅增加对中国债券市场的投资，这主要是由于利差和人民币升值的预期。

张明指出，虽然上半年官方渠道的资本净流出总量有所逆转，但通过灰色或地下渠道的资本净流出规模不能低估:首先，中国国际收支的失误和疏漏是在今年。第一季度和第二季度分别仍有577亿美元和504亿美元的赤字，延续了2015年以来季度平均赤字超过500亿美元的趋势；其次，今年第二季度，经常账户中的服务贸易逆差达到了744亿美元的历史最高水平。“事实上，近年来，服务贸易已成为中国资本外流的重要渠道之一，服务贸易逆差总体上呈扩大趋势。”

但是，张明认为，从短期来看，考虑到人民币对美元贬值的预期已经明显提高(市场甚至形成了人民币短期升值的预期)，央行仍在加强对资本外流的管理，国内利率水平仍明显高于国际利率水平等。，预计下半年中国非储备金融账户盈余预计将进一步扩大。“资本外流压力的减轻至少给中国宏观经济带来了两个好处。”张明指出，“好处之一是货币政策的独立性得到了增强。例如，如果资本外流的压力没有减轻，人民币贬值的压力减弱，最近有针对性的RRR减息可能就不会发生。第二个优势是人民币汇率形成机制改革的时间窗口重新打开。如果在资本大量外流和高贬值预期的背景下，汇率形成机制的市场化改革可能带来更大的不确定性，那么在当前情况下推进人民币汇率形成机制改革的时机似乎又到了。”