周小川谈“明斯基时刻”，我们应注意什么？

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自2017年7月召开全国金融工作会议以来，“黑天鹅”、“灰犀牛”等金融术语一度占据媒体头条。最近，一个新名词——“明斯基时刻”成为市场关注的焦点。

10月19日，在中国共产党第十九次全国代表大会中央金融系统代表团集体讨论时，中国人民银行行长周小川表示，如果经济中存在太多的顺周期因素，将导致市场过度乐观和矛盾积累，从而在某个时候出现“明斯基时刻”。周小川还指出，“这种情况的急剧调整是我们的关键预防措施。”

什么是明斯基时刻？

明斯基时刻描述的时刻是资产价值崩溃的时刻，也就是说，长期经济稳定可能导致债务增加和杠杆率上升，这反过来又会滋生金融危机的风险，并从内部陷入长期去杠杆化周期。

它的名字来自美国经济学家海曼·明斯基，他认为长期的市场稳定实际上会鼓励投资者承担更多的风险，过度的风险将不可避免地带来不稳定。当这些风险头寸最终平仓时，它们可能会导致市场突然剧烈下跌。

自从经济学家保罗·麦考利(Paul Macaulay)首次用“明斯基时刻”(Minsky moment)来描述俄罗斯金融危机以来，这个术语经常被用来解释亚洲在20世纪80年代末遭受的几轮市场动荡，然后是美国和2007年的世界。此后，这项研究将不时成为世界各国央行官员风险警告演讲的主题，其中包括美联储主席本·珍妮特·耶伦(Ben janet yellen)和英国央行行长马克·卡尼(mark carney)。

探索和实践“双柱”监管框架

2017年，中国经济在有利的全球背景下持续稳定增长，成为推动全球经济复苏的关键力量。然而，不可否认的是，“防范风险、去杠杆化”仍将是未来2-3年中国金融市场运行的基调，而这条路在任中还有很长的路要走。

据周小川在会上介绍，系统性金融风险一般都有引发金融危机的可能，这将在市场上引起严重的连锁反应。“如果一个家庭出了问题，将对经济和就业产生巨大影响，这就是所谓的系统性金融风险”。

他还表示，系统性金融风险的风险点在不同国家有所不同。然而，有一个共同的全球方向，即防止恶性通货膨胀带来的风险和资产泡沫急剧调整带来的风险。这些资产泡沫可能存在于股票市场、房地产市场或影子银行。

在周小川看来，“明斯基时刻”是中国防范系统性金融风险的重点。具体来说，中国可以通过去杠杆化来减少风险积累。中国高杠杆率的主要原因是企业部门杠杆率高，包括直接融资弱、债务融资比例高、企业资金使用效率低。“在这方面，我们特别强调促进供应方的结构改革。”周小川还认为，目前家庭部门不应该去杠杆化，而应该在增长过程中更加注重质量，保持稳定。

值得注意的是，全国金融工作会议提出了“双柱”监管框架。中国人民银行副行长易纲表示，“双支柱”指的是货币政策和宏观审慎政策。“中国更早探索并实施了货币政策。宏观审慎政策的结合，一方面积极稳妥地推动了货币政策监管框架从数量向价格的转变，创新了货币政策工具；另一方面，也在努力建立一个金融宏观审慎框架。”“两大支柱”预计将在两个方面发挥作用:一是保持货币稳定，二是保持金融体系稳定。

专家们热烈讨论

苏宁金融研究所宏观经济研究中心主任、高级研究员黄智龙表示:“今年以来，决策部门加快了债转股和僵尸企业的清算重组，这是除货币政策以外的宏观审慎政策的重要工具，也是为了防止局部或整体‘明斯基时刻’的到来，并保持没有系统性金融风险的底线。”

何新投资有限公司金融证券分析师肖宇航:“无论是黑天鹅、灰犀牛还是明斯基时刻，投资者都需要高度重视和审视相关领域的投资风险。这对于引导经济发展的理性预期和理性投资具有积极意义，也是对某些地区非理性繁荣的警示。”

中国地方金融研究所研究员莫开伟说:“全社会必须牢固树立(实体)经济永远是金融基础的观念，抓住经济金融化的趋势。”这是抑制‘明斯基时刻’重现的强大‘武器’。”

北京博瑞大新投资有限公司总经理王杰说:“金融市场投资就像‘走在钢丝上跳舞’。刺激和心跳背后是风险。”他认为，即使金融市场的波动是不可避免的，我们也应该保持清醒，早做准备，减少损失。(孙开岳编辑)